11 年前三季度业绩45%，符合预期。公司11 年前三季度营收7.41 亿，净利润9043 万元，同比分别为46%、45%。每股收益为0.42 元，符合预期。

    上游烟草整合给龙头企业带来机遇：随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施，各地卷烟厂逐渐整合为少数大型烟草集团。公司作为烟包行业龙头企业之一，在上游烟草企业整合中，将会迎来新的机遇。

    中高档卷烟在烟草市场份额将逐步提升：随着人们生活水平的提高，卷烟的消费能力亦在提升，需求结构将会有明显改变，在低档烟向高档烟转换过程中，镀铝纸的需求将进一步提升。

    社会包（牙膏、化妆品等）拓展行业需求空间。公司产品已部分应用于中高档包装、日用品、化妆品等其他包装印刷。虽然这些子行业绝对需求量暂时较少，但随着产品精美化、高端化趋势，未来需求空间将会进一步拓展。

    业务开拓能力是公司持续发展的关键。公司现有产能4 万吨（镀铝纸3 万吨+1 万吨复膜纸），青浦项目（1 万吨）、IPO 项目（4 万吨）是未来业绩增长的主要动力，而公司的业务开拓能力是公司能实现利润增长的关键因素。

    原料价格下降有利于公司成本控制。占主营成本70%左右的原材料主要是原纸、原膜和成品膜，随着纸价、原膜价格回落，公司成本亦将得到有效控制。

    研发项目保持公司的“技术”储量与长久竞争力。公司研发投入占到主营比例逐年提高，这是公司长久竞争保持的基础。

    维持“审慎推荐-A”：公司为绿色节能环保企业，未来产能提高125%是公司业务增长的主要动力，我们预计11、12、13EPS 为0.64 元、0.92 元、1.16元，同比增长31%、44%、27%，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示：新增产能消化情况低于预期。