三季报业绩基本符合预期，建议“增持”。公司11 年前三季度实现营业收入7.42 亿元，同比增长46.0%；（归属于上市公司股东的）净利润为9043.08 万元，同比增长45.2%，合每股EPS 0.42 元，基本符合我们的预期；每股经营活动产生的现金净流量为0.12 元。其中Q3 实现销售收入2.73 亿元，同比增长35.4%；净利润3438.39 万元，同比增长30.5%。公司预计全年业绩增长20%-50%，不考虑外延式扩张预期，我们维持公司11-12 年EPS 分别为0.70元和0.89 元的预测，目前股价（16.00 元）对应11-12 年的动态PE 为23 倍和18倍，建议“增持”。

    受益下游卷烟结构升级，收入延续高增长；外协占比上升，Q3 毛利率受到制约。公司主要产品真空镀铝纸符合环保需求，主要应用于中高档卷烟；受益于下游卷烟行业结构升级及新客户开拓，公司订单延续旺盛增长，带动Q3 收入同比增35.3%，环比也增长10.3%。因自有产能受限（收购青浦产能9 月末释放，Q3业绩贡献有限），外协占比继续上升，使Q3 毛利率环比回落至21.3%(vs11Q2 22.2%)。公司各项费用控制得当，期间费用率环比基本持平（11Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.5%/6.5%/-1.0%）。主要因公司加大销售货款回笼力度，经营现金流净额同比增长242.0%至2511.64 万元，合每股0.12 元。

    公告收购江阴特锐达，外延扩张再下一城；产能瓶颈缓解，支撑后续增长。

    如我们在之前报告中一再强调的，烟包行业较低的集中度，加之公司以往成功的资本运作经验，使公司具有较强的外延式扩张预期。继11 年8 月公告受让优思吉德50%股权后，公司此次又公告以1963.5 万元的价格（1倍PB），受让新光投资控股持有的江阴特锐达75%的股权。江阴特锐达与公司主营业务接近，截止11 年9 月底，其总资产为7293.97 万元，净资产为2618.71 万元，11 年1-9月，实现营业收入2727.22万元，净利润-12.52万元。适逢Q4 传统烟包旺季来临，借助特锐达现有机器设备，外加前期收购的青浦产能释放，将进一步缓解公司产能瓶颈，支撑后续增长；随着自有产能占比上升，加之原纸及膜等原材料价格回落逐渐体现至成本，公司Q4 毛利率亦有望回升，提升公司盈利能力。

    增资绿新资源控股，增强实际经营能力，方便未来资本运作。公司公告向香港的全资子公司“绿新资源控股”增资7000万港币（增资后注册资本为1 亿港币）；增资后，将增强后者的实际经营能力，更好开拓市场；方便公司未来资本运作，拓展盈利渠道。

    股价表现的催化剂：外延扩张增厚业绩。

    核心假设风险：公司自有产能释放进度低于预期，下游订单变化的短期冲击。