守（下游结构升级受益，业绩增长确定）攻（行业整合空间广阔，外延预期强烈）兼备，建议“增持”。受益于下游卷烟市场的结构升级，公司订单延续旺盛增长，业绩增长确定。行业集中度较低，以往成功的资本运作经验和超募资金，使公司存在外延式扩张预期。公司守攻兼备，为包装类个股中的优选标的，维持公司11-12 年EPS 1.12元和 1.42元的盈利预测（不考虑外延式收购），目前股价（30.06 元）对应11-12 年PE分别为 27 倍和 21倍，建议“增持”，目标价 35.5元（对应12年 25倍 PE）。

    中报业绩符合我们预期，超市场预期。公司 11H1 实现收入 4.69 亿元，同比增 53.0%，（归属于上市公司股东的）净利润 5604.69 万元，同比增 55.9%；摊薄后 EPS 0.42 元，符合我们预期，远超市场预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.17 元。订单旺盛，公司 Q2淡季不淡，实现收入 2.47亿元，同比增66.1%，环比也实现11.6%的增长；净利润2827.48 万元，同比增 81.3%。公司预计前三季度净利润增长 20%-50%，中期分配预案为每 10 股派发现金红利3元（含税），转增 6股。

    下游卷烟行业结构升级驱动公司订单大幅增长。结构升级是近几年推动下游卷烟行业效益增长的重要原因 （对销售收入的贡献大于销量增长带来的贡献） ；

    公司主要产品真空镀铝纸符合环保趋势，主要应用于中高端产品，受益下游结构升级，订单大幅增长。11H1镀铝纸收入同比增长94.2%（占比 76.1%），是上半年收入同比增长53.0%的主要原因。我们认为公司将持续受益于下游结构升级，此外酒类包装、化妆品和其他日化类产品需求空间广阔，目前应用占比尚低，未来成长空间值得期待。

    产能受限，委外增加，H1 毛利率有所回落。受产能制约，公司将部分订单委外生产，拖累综合毛利率由 11Q1 的 22.5%环比回落至 Q2的 22.2%，其中主要产品镀铝纸的毛利率同比回落 0.95 个百分点至 23.4%。下半年预计将先购置部分设备缓解产能瓶颈，综合毛利率将稳中有升。11H1 期间费用率控制良好，收入大幅增长是驱动 11H1净利润同比增长 55.9%的主要原因。募投项目产能增长 133%，公告受让“优思吉德”，有望缓解产能瓶颈。公司募投项目建设扩充真空镀铝纸产能由3 万吨至7 万吨，增长133%。在募投项目投产之前，公司主要通过：1）委外订单，2）收购现有土地厂房，添置设备；如此次公告受让“优思吉德”50%股权，借此拥有其在青浦工业园的相关物业（持有土地 27207.5平米，现有厂房及办公楼 20605.9平米），添置必要设备后，即可实现生产，缓解目前产能瓶颈。

    股价表现的催化剂：业绩兑现超预期，外延扩张增厚业绩。

    风险因素：原材料价格波动风险，公司产能释放放缓风险，下游订单变化的短期冲击。