投资摘要：

    　　天沃科技作为国内电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商，长期致力于为客户提供包括设计咨询、勘探选址、设备与组件采购、施工、项目管理等总包服务。据天沃科技2019 年半年报，其上半年电力工程及清洁能源工程业务在手订单金额194 亿元，其中风电业务在手订单 53 亿元，光伏业务在手订单金额达11.5 亿元。

    　　2022 年2 月20 日，上海电气拟通过定增的方式认购天沃科技股份，进一步巩固控制权。双方在客户结构、产品结构、设计能力等方面具有良好的互补性，强强联合使天沃科技有望逐步成为更具优势的新能源及清洁能源产业链综合集成商。

    　　EPC 业务竞争优势明显，在手订单大增看好未来。天沃科技立足于“能源工程服务”、“高端装备制造”及“军民融合”三大业务。2016 年中机电力并表后，EPC 业务营业收入占比8 成，成为最主要业务板块。2019 年4 月，中机电力取得住建部颁发电力工程施工总承包壹级资质。至此，中机电力成为一家国内为数不多的拥有“一揽子”资质的电力工程公司。据天沃科技2019 年半年报，其上半年电力工程及清洁能源工程业务在手订单金额194 亿元。

    　　紧盯氢能市场，多业务切入产业链。天沃科技在多个领域涉及氢能源业务， 氢能源是公司规划目标构建清洁能源综合供应商又一战略支柱。公司全资子公司张化机正在研究进入储氢罐市场，控股子公司天沃综能具有切入煤制气提炼氢市场的能力，控股子公司中机电力能够开展氢储能工程业务，公司正在推进参股氢燃料电池研发制造企业“中氢科技”事项。在能源工程方面已承接两项丙烷脱氢项目，而且具备生产储存气态氢和液态氢容器的能力。

    　　上海电气继续增持，资本结构不断优化。2020 年2 月22 日，天沃科技与上海电气分别签订了13 亿元《借款展期协议》和7 亿元《借款展期协议》。向其控股股东上海电气借款20 亿元，用于拓宽其融资渠道和降低财务成本，大股东持续增持彰显信心。国资委控股后，公司融资渠道不断拓宽，流动资金压力得到缓解，且上海电气与公司的业务互补性强，协同效应不断加强，为公司降低财务压力，开拓市场业务提供强有力的支持。

    　　投资建议：公司在清洁能源领域广泛布局，随着在手订单的逐步兑现，预计未来将迎来稳健增长期。我们预测2020~2021 年公司营收分别为130.9、159.5亿元，归母净利润分别为2.46、4.21 亿元，对应PE 分别为16.67、9.73 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源、火力发电、石油化工等产业政策变动，光热发展不及预期。