事件描述

    　　公司2025 年前三季度实现营收98.4 亿元，同比+4.7%；归母净利润5.4 亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润5.2 亿元，同比-29.8%。其中Q3 实现营收37.0 亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1 亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比+13.1%。

    　　事件评论

    　　增长韧性优于同业，童装&线上增长较优。公司2025Q3 预计收入增速与零售端基本匹配。分渠道，实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上；分品牌，强品牌力下巴拉巴拉品牌收入增速预计优于森马品牌。

    　　销售费用拖累利润，库存同比维稳。利润：Q3 毛利率同比+0.1pct 至42.5%，控折扣叠加直营占比提升下毛利率稳中略增。费用端，期间费用率同比+1.2%略有提升，其中销售/管理/财务费用分别同比+2.8pct/-1.3pct/-0.3pct，销售费用增长预计主因开店与广宣等刚性费用增多，此外，Q3 资产减值损失同比-1342 万元&所得税率同比-6.3pct 共同增益利润。综合来看，Q3 公司归母净利率同比-0.2pct 至5.7%。经营质量：Q3 末存货同比-0.6%/环比+24.5%至41.4 亿元，环比增长预计主因冬装入库。

    　　展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉终端零售有望受到提振，增益业绩表现，叠加后续新零售改革逐步取得成效，公司逆势开店后续有望带来一定的收入和业绩弹性增量。预计公司2025-2027 归母净利润为9.4、10.3、11.1 亿元，分别同比-17%、+9%、+8%，对应PE 为15、14、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存去化不及预期；

    　　3、费用投放转化效果弱。