23 年营收同比增长2.47%，归母净利润增长76.06%。公司2023 年实现营业收入136.61 亿元，同比+2.47%；实现归母净利润11.22 亿元，同比+76.06%；实现扣非后净利润10.21 亿元，同比+105.29%；基本每股收益为0.42 元，去年同期为0.24 元。其中，扣非后净利润同比增加5.24 亿元。

    　　经营活动产生的净现金流量为19.41 亿元，同比增加65.08%。本期经营活动产生的现金流量净额大于本年度净利润，主要原因是本期计提的资产减值准备、折旧摊销等非付现成本较大所致。

    　　毛利率进一步上升，费用控制效果较好。公司2023 年毛利率为44.02%，同比+2.72pct；费用端，2023 年期间费用率为29.62%，同比-1.09pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.11%/4.61%/2.06%/-1.16% ， 同比分别

    　　-0.36pct/0.19pct/-0.16pct/-0.76pct。2023 年公司净利率为8.20%，同比增加3.62pct。

    　　各大业务均有亮眼表现，珠宝时尚板块迅速扩张。分行业来看，2023 年公司儿童服饰/休闲服饰/其他业务分别实现营业收入93.73 亿元/41.71 亿元/1.17亿元， 分别同比+4.92%/-2.58%/0.20% ； 毛利率分别为46.78%/38.02%/36.77%，同比+4.90pct/-1.96pct/-8.41pct。公司拥有两个主要品牌，即大众休闲装品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌，通过长期投入和精心培育，森马品牌与巴拉巴拉品牌已成为休闲服饰及童装行业的领先品牌。森马品牌市场占有率、品牌知名度在国内休闲服市场名列前茅，巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌，在国内童装市场位居第一；经过多年的积累，公司对行业和市场需求充分认知，根据休闲服饰和儿童服饰两大细分市场的特点和目标消费者的需求，以品牌经营为核心，以事业部制的形式独立运营森马休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰两大品牌，分别为两大细分市场的供需各方构建了具有差异化特征的业务平台，有效整合了两大细分行业产业链上下游的资源，实现了生产商与渠道商的高效整合，使得两大细分行业中的设计、生产和渠道拥有者都能够通过公司的业务平台迅速渗透至市场和目标消费者；公司森马休闲装和巴拉巴拉童装两大品牌服饰业务成功布局中国一二三四线市场，不仅为现有品牌经营提供重要保证，也为未来多品类、多品牌业务的发展提供良好基础；同时，公司成功在国内各知名电子商务平台建立了线上销售渠道，经过多年的努力，公司已形成线上线下相结合的全渠道零售格局；公司坚持对品牌一致性的追求，持续在产品创新维度和消费者体验领域进行深度挖掘与优化。作为基石品牌，森马品牌与巴拉巴拉品牌在产品品类拓展、面料研发以及技术创新等方面不断突破，持续强化心智产品的打造。

    　　多渠道全面发展，加盟、直营、联营相结合。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系，由专职部门和机构负责统一管理和运作。线下业务方面，森马与巴拉巴拉两个品牌的销售均采用以特许加盟为主，加盟、联营与直营相结合的销售模式。公司直营店除了销售之外，还承担着品牌宣传、反馈市场信息、总结终端运营经验等职能。加盟销售方面，公司在加盟商拓展、加盟商管理、加盟商支持等方面制定了一系列政策，以规范并促进加盟销售市场发展。线上业务方面，公司全资子公司浙江森马电子商务有限公司于 2012 年起开展电商业务，在天猫、唯品会、抖音等第三方电商平台上运营公司旗下品牌产品及代理其他商品零售业务。

    　　投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。巴拉巴拉二三线购物中心加密、森马基本店为基础，开拓家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇。预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.50 元、0.56 元、0.62 元，对应PE 分别为11.3X、10.1X、9.0X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。