本报告导读：

    　　2023Q2 利润同比扭亏，公司业绩持续修复；下半年公司将持续推进全域零售，营运能力有望稳中向好，全年业绩有望大幅改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持2023-2025 年EPS 预测为0.43/0.53/0.61 元，考虑到公司业绩弹性较大，给予2023 年高于行业平均的17 倍PE，维持目标价7.50 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2023H1 营收/归母净利/扣非归母分别为55.60/5.16/4.80 亿，同比-1.4%/+393.9%/+1818.2%。其中Q2 单季营收25.58 亿，同比+9.7%，归母净利/扣非归母分别为2.05/1.87 亿，同比扭亏（2022Q2 归母净利/扣非归母分别为-1.0/-1.6 亿）。业绩符合预期。

    　　童装稳健增长，休闲装收入下滑，盈利能力显著提升。分产品来看，2023H1 休闲装/童装收入分别为16.84/38.25 亿元，同比-15.1%/+6.3%，毛利率同比+1.5/+4.3pct，截至2023H1 末休闲装/童装门店数量分别为2694/5442 家，较年初-57/+53 家。分渠道来看，线上/直营/加盟/联营收入分别为26.07/6.70/21.47/0.85 亿，同比-6.4%/+22.0%/+7.4%/-65.6%，毛利率分别同比+4.4/+4.5/+3.4/-5.2pct，截至2023H1 末直营/加盟/联营门店较年初分别-24/+35/-15 家。由于产品折扣明显收窄，2023H1 毛利率同比+3.5pct，同时销售、管理、研发等费用率均有所下降，公司费用率同比-3.9pct，因此净利率同比+7.7pct，盈利显著提升。

    　　全域零售持续推进，公司营运能力向好，全年业绩有望大幅改善。公司持续推进全域零售，营运能力稳步提升，2023H1 存货同比减少20%，存货周转天数同比减少12 天至205 天。下半年公司将持续优化渠道结构、提升单店收入水平，全年业绩有望大幅改善。

    　　风险因素：店效增长不及预期，终端消费恢复不及预期