22Q3 收入、归母净利润同比-6%、-40%

    　　公司2022 年前三季度实现营业收入89.43 亿元、同比下滑10.76%，归母净利润2.71 亿元、同比下滑71.21%，扣非净利润1.70 亿元、同比下滑80.54%。净利润降幅超过收入主要系疫情背景下费用率提升、毛利率下降。

    　　分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度营业收入分别同比-0.03%、-27.28%、-5.79%，归母净利润分别同比-40.74%、-133.43%（亏损）、-39.82%。22Q3 公司收入及利润端降幅环比Q2 已有所收窄。

    　　前三季度线上收入同比增约4%、线下收入下滑，童装/成人装下滑约10%/12%分渠道来看：前三季度线上、线下收入占总收入的比重分别为约45%、51%，线上收入同比增长约4%；线下拆分来看，直营、加盟收入占总收入的比重分别为约9%、42%，收入分别同比下降约11%、下降约21%。

    　　分品类来看：前三季度童装、成人装收入占总收入的比重分别为66%、33%，收入分别同比下滑约10%、约12%。

    　　零售流水方面：前三季度合计流水同比下降3.5%，相比上半年的同比下降6.6%已有好转；且流水端降幅小于报表收入降幅，表明终端情况相对良好可控。

    　　门店方面：2022 年9 月末合计门店8285 家、较年初-3.29%，其中按渠道划分，直营、加盟及联营各为755 家（-3.33%）、7530 家（-3.29%）；按品类划分，童装、成人装门店各为5421 家（-5.62%）、2864 家（+1.45%）。

    　　前三季度毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流转为净流出毛利率：前三季度毛利率同比下降2.73PCT 至40.42%，主要系供应链成本上升、疫情背景下人工等费用相对刚性、以及为保持正常销售，广告宣传及线上流量费用投入增加所致。分季度来看，22Q1~Q3 单季度毛利率分别同比-1.32PCT、-5.40PCT、-2.05PCT。

    　　费用率：前三季度公司期间费用率同比提升6.12PCT 至32.85%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.93%（同比+4.68PCT）、4.83%（+0.52PCT）、2.39%（+0.28PCT）、-0.30%（+0.64PCT）。22Q1~Q3 期间费用率分别同比+5.93PCT、+12.25PCT、+2.67PCT，其中22Q3 销售、管理、研发、财务费用分别同比+2.16PCT、-0.24PCT、+0.34PCT、+0.41PCT。

    　　其他财务指标：1）存货22 年9 月末较年初增加16.07%至46.70 亿元、同比增加16.10%；存货周转天数为220 天、同比增加66 天。

    　　2）应收账款9 月末较年初减少30.63%至10.07 亿元、同比减少22.28%；应收账款周转天数为37 天、同比增加1 天。

    　　3）前三季度资产减值损失+信用减值损失合计为4.14 亿元、同比增加13.59%。其中资产减值损失同比增加35.30%至3.64 亿元，信用减值损失同比减少47.94%至4951 万元。

    　　4）前三季度经营净现金流为-1.36 亿元、同比转为净流出；22Q3 经营净现金流为1.57 亿元、同比增38.94%。

    　　三季度业绩环比已现改善，外因扰动下积极夯实竞争力、期待龙头稳步复苏前三季度疫情外因扰动下业绩端承压、Q3 已现改善。公司积极提升竞争实力，加快全域数字化建设，今年由公司品牌事业部牵头，协同数字中心和物流中心共同推进全链路数字化创新、打通全域库存，目前温州和嘉兴两个总仓均已实现2B 和2C 的功能。9 月中旬森马首家数字化门店于杭州亮相，为消费者带来全新购物体验。此外公司持续推动各环节时尚和绿色转变，彰显企业担当与责任。库存管理方面，公司将从生产和零售两端入手，生产端公司将控制新品的入库节奏与生产量，加大柔性供应链占比；零售端公司将做好加盟渠道稳定销售工作，把握四季度销售旺季机会，积极消化库存、促使库存水平回归健康。

    　　我们维持公司22~24 年盈利预测、对应22~24 年EPS 分别为0.31、0.42、0.56元，22 年和23 年PE 分别为15 倍、11 倍，公司账上资金充足、截至9 月末共计67.48 亿元（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产），抗风险能力较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；电商销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期；渠道库存恶化。