疫情影响下，22Q 1 短期仍承压。2021 年公司营业收入同比增加1.41%至154.20 亿元，归母净利增长84.50%至14.86 亿元。其中，Q4 营收/净利润分别同比-6.19%/-7.34%。2022 年Q1 营收/归母净利分别同比-0.03%/-40.74%至33.09/2.09 亿元。毛利率略有下滑至42.65%，销售费用率/管理费用率分别同比+4.7pcts/0.55pct 至24.1%/5.85%，综合使得净利率下滑至6.06%。

    　　童装表现优于休闲装。2022Q1 年公司休闲服饰收入为10.88 亿，同比下滑4%；占比33%，森马休闲装拥有门店2829 家（期间净减少6 家）。；儿童服饰21.95 亿，同比下降2%，占比66%，童装业务拥有门店5666家（期间净减少78 家）。

    　　线上表现优于线下渠道。2022Q1 公司线上收入为14.6 亿，同比增长14%。

    　　直营销售为3.33 亿，同比下降6%。加盟销售为12.93 亿，同比下滑11%。

    　　分品牌来看，巴拉巴拉品牌零售同比增长0.5%，其中线上增长17.5%，线下下降7%。森马品牌同比下降5.2%，其中线上增长2.82%，线下下降8.56%。

    　　库存同比增加，整体运营稳健。2022Q1 末存货40.52 亿元，同比增长66%，较期初环比增长0.7%、存货周转天数同比增加72 天至191 天，主要系21 冬季产品销售不达预期及22 年春季疫情影响终端销售导致库存压力上升。公司账上货币资金49.85 亿，理财产品余额32.35 亿，一年内到期的非流动资产1.04 亿元，共计83.24 亿元。保持充足资金储备。

    　　投资建议：公司作为休闲+童装双龙头，短期受疫情影响运营有所承压，预计2022 年童装有望维持增速及休闲装稳步复苏，迎来稳健增长。我们预计公司2022~2024 年净利润分别为16.81/19.54/22.26 亿元，对应2022~2024 年PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气，新品牌培育不及预期，存货风险，业绩预测和估值判断不达预期的风险等。