事件：2022Q1公 司实现收入33.09 亿元、同降0.03%，归母净利2.09 亿元、同降40.74%，扣非净利1.85 亿元、同降45.01%，EPS 为0.08 元。

    受2022 年3 月以来新冠疫情扩散等影响，公司收入同比基本持平，销售费用率提升、资产减值损失增加导致净利同比下降。

    点评：

    疫情影响下休闲服饰收入同比下降，童装业务保持增长。1）我们估计2022Q1 公司休闲服饰收入低个位数下降，主要由于疫情影响线下客流，线下收入同比下降；2）2022Q1 儿童服饰收入估计同比低个位数增长，主要由于线上收入实现同比增长，公司童装业务优势地位明显，线上积极拓展新零售渠道，线下门店开始直播引流，在疫情影响下整体收入保持增长趋势。

    毛利率下降、费用率提升，存货同比增加。1）2022Q1 公司毛利率同降1.32PCT 至42.65%，主要由于原材料成本上涨、疫情影响线下销售。2）2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为24.10%、4.44%、1.41%、-0.29%， 同增4.70PCT、0.50PCT、0.05PCT、0.68PCT。公司销售费用率提升较多，主要由于线上营销投入增加，其他费用率较为稳定。3）2022Q1 公司资产减值损失同增98.10%至1.46 亿元，主要由于库存同比增加、计提减值损失增长。4）2022 年3 月底公司存货40.52 亿元，同增66.02%，主要由于疫情影响产品销售、库存积压。

    休闲装优化品牌定位，童装强化品类、零售优势。2022Q1 新冠疫情扩散导致服装整体消费疲软，公司收入增长压力较大，重点投入资源强化品牌，并控制租金、营销等费用投入。公司明确森马品牌定位为“舒服时尚”，拓展抖音、B 站等直播平台，线上线下全域营销强化品牌认知，渠道方面森马继续升级门店形象，提高精细化运营水平。

    2021 年巴拉巴拉品牌借助天猫、抖音整合线上线下营销资源，升级品牌形象，童装业务突出心智产品，强化羽绒服、连衣裙等重点品类，并加强门店数字化投入，提升门店零售能力。

    盈利预测与投资评级：由于2022Q1 新冠肺炎疫情影响服装销售，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测为0.47/0.59/0.71 元（原值为0.57/0.71/0.82 元），目前股价对应22 年14.02 倍PE，目前公司估值已处于较低水平，公司不断强化休闲装、童装业务领先优势，未来国潮趋势更为明显，公司业务成长空间较大，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。