核心观点：

    　　公司公告2021 年年报。营业收入154.20 亿元，同比增长1.41%，归母净利润14.86 亿元，同比增长84.50%，归母扣非净利润13.54 亿元，同比增长78.88%。基本每股收益0.55 元。公司拟每10 股派发现金红利5 元，分红比例90.62%。

    　　童装业务恢复较快。分产品，剔除上年法国K 公司影响，2021 年公司休闲装营业收入50.27 亿元，同比增长1.43%。童装营业收入102.72亿元，同比增长15.25%。渠道方面，休闲装门店数量2823 家，较上年同期减少268 家，童装门店数量5744 家，较上年同期增加110 家。

    　　另外，2021 年公司线上销售收入64.58 亿元，剔除上年法国K 公司影响，同比增长13.06%，2021 年公司线上销售收入占比41.88%。

    　　毛利率和期间费用率提升。剔除上年法国K 公司影响，2021 年公司毛利率42.58%，较上年同期增加3.66 个百分点。预计主要由于加价倍率有一定提升。期间费用方面，2021 年公司销售费用率21.93%，较上年同期增加3.63 个百分点，主要系广告宣传费增加所致，管理费用率4.03%，较上年同期下降0.05 个百分点。

    　　我们看好公司2022 年业绩有望保持稳健增长。首先，公司童装业务行业龙头地位稳固，有望继续领跑行业。其次，公司休闲装业务将继续围绕商品，品牌，渠道等方面推进改革。第三，森马电商将继续保持健康高速发展的目标，提升全域电商运营能力。最后，公司通过丰富多元的激励措施有助于促进激发员工积极性，促进公司战略实践与实现。

    　　盈利预测与投资建议。2022-2024 年EPS 预计分别为0.61 元/股、0.70元/股、0.81 元/股。参考公司过去五年平均市盈率，给予公司22 年17倍市盈率，合理价值10.37 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。终端零售不景气的风险；行业竞争加剧的风险等。