1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布2021年上半年业绩：收入65.16亿元，同比+13.65%，归母净利润6.65亿元，同比+2980.24%，符合我们预期。

    　　主业基本恢复至1H19水平，各板块均表现靓眼。从可比口径看，即剔除K公司和会计政策变更影响，公司原主业营收同比+29.19%，较2019年同期-5.8%，基本接近疫情前水平。分品类看，原童装业务龙头优势持续凸显，收入同比+34.49%（较1H19 +9.259%）；休闲装业务实现较好恢复，收入同比+20%（较1H19-25%）。二者在门店数量相对稳健的情况下（童装/休闲装分别同比+33/-134至5605/3128家），通过店效提升及线上渠道发展推动终端销售的增长。分渠道看，国内加盟/直营/线上营收分别同比+25.53%/+21.51%/+28.37%至27.62/6.78/26.92亿元，各渠道均实现较快增长。

    　　终端恢复&K公司剥离下，盈利能力同比提升。1H21公司毛利率同比+0.92ppt至44.189%，主要得益于休闲装在定价倍率提升、折扣力度减弱、线上产品结构优化下，毛利率同比+8.54ppt至43.55%。费用方面，销售/管理费用率分别同比-5.87-3.13ppt至21.5496/4.18%，主要因去年同期包含K公司费用所致。期内资产减值损失1.52亿元至1.97亿元，是由于K公司存货剥离及原业务有效的库存管控。综合来看，公司净利率同比+9.83ppt 至10.21%

    　　存货周转效率提升，现金流大幅改善。运营方面，期内公司存货/应收账款周转天数分别同比94/21天至129/32天，运营效率持续提升。现金流方面，期内经营活动现金流净额同比+67.27%，主要得益于销售收入大幅增长。

    　　发展趋势

    　　巴拉巴拉龙头优势、休闲装改革驱动下，下半年复苏趋势有望延续。同时考虑到疫情仍有反复，我们预计公司总体门店数量保持稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　保持公司21/22年盈利预测不变，目前股价对应21/22年15.712.7倍P/E，维持跑赢行业评级。鉴于市场对下半年消费的担忧，下调目标价9%6至12.07元/股，对应21/22年20/16倍P/E，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期。