2022Q1 扣非后归母净利润0.92 亿元，同比增长836.58%。公司发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业总收入8.79 亿元，同比增长27.54%；归母净利润1.03 亿元，同比增长826.02%；扣非后归母净利润0.92 亿元，同比增长836.58%；基本每股收益0.10 元，去年同期为0.01 元。业绩增长主要系“苯二酚一期项目”产能逐步释放，及部分维生素和铬盐产品价格上涨，产品毛利率上升所致。

    维生素K3：行业竞争格局趋势向好，收购CISA 保障原材料供应稳定。根据博亚和讯，经过过去几年的市场竞争，目前维生素K3 竞争格局相对稳定，同时由于部分企业生产受到原材料重铬酸钠供应制约影响，后期市场集中度有提高的趋势。

    而公司在2019 年通过收购LANXESS CISA 100%股权，有效确保原材料重铬酸钠的持续稳定和相对低成本供应。2022 年以来，受原料短缺且生产成本大幅度上升影响，产品报价持续上调。根据WIND 数据，截至2022 年5 月20 日，维生素K3市场报价190 元/公斤，同比上涨171.43%，较年初上涨11.76%。公司目前拥有维生素K3 产能3000 吨，将直接受益于产品涨价。

    泛酸钙：市场集中程度高，受原料供应和生产紧张影响价格大幅上涨。由于泛酸钙的生产过程中会产生含氰废水，环保压力大，在日趋严格的环保政策下，行业内新进入者在生产的连续性和成本方面竞争力显得不足。加之受原料供应波动的影响，行业产量主要集中在头部企业。据博亚和讯，2021年泛酸钙市场供应前6 家集中度约90%。2022 年以来，受国内部分工厂因原料供应生产紧张及原料涨价影响，泛酸钙产品报价一路走高。根据WIND 数据，截至2022 年5 月20 日，泛酸钙市场报价360 元/公斤，同比上涨407.04%，较年初上涨171.70%。公司目前拥有泛酸钙产能4000 吨，有望显著受益于产品涨价。

    产品矩阵不断丰富，多业务持续放量贡献业绩。1）公司香精香料板块主要项目为“年产20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物建设项目”，项目分两期建设。一期于2020 年下半年正式建成投产，生产的香兰素及乙基香兰素已正式销往欧美主要食品及日化客户。根据5 月17 日公告，公司已正式启动“苯二酚二期工程”建设，未来随着二期建成投产，有望进一步提升公司“苯二酚”产业链综合竞争力。2）公司医药板块主要新增项目为“年产1000 吨碘造影剂及其中间体建设项目”，项目分为两期，一期碘造影剂原料药产能400 吨，主要产品包括碘海醇、碘帕醇、碘佛醇及碘克沙醇，于2020 年四季度完工并正式投产，并在在2021 年实现逐步放量。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为4.04、4.51 和5.07 亿元，对应EPS 分别为0.38、0.42、0.48 元。参考可比公司估值，给予2022 年20 倍PE，对应目标价7.61元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进度不及预期。