报告摘要:

    维生素B1 复产，各类维生素底部反弹

    　　B1： 2019 年全球维生素B1 需求约9000 吨，我国产量约为8600吨，其中出口7137 吨。2018 年以来B1 行业竞争加剧，产品价格由高点600 元/kg，逐步探底至152 元/kg。2020 年初受国内疫情影响，B1 海外报价快速上升至300 元/kg。2020 年3 月公司宣布江苏盐城基地将逐步复产，未来B1 产量将逐步恢复甚至超越18 年水平。目前，随着武汉华中药业等企业复产，B1 价格回落至195 元/kg，但较2019 年均价仍高出16 元/kg。

    　　B3：2019 年全球B3 需求约为6.63 万吨，国内需求约1.28 万吨。

    　　2017 年以来随着瑞邦生物、兄弟科技等企业产能陆续释放，维生素B3 价格逐步由77 元/kg 下跌至30 元/kg 附近，导致大部分企业亏损，目前B3 市场报价54 元/kg，较2019 年均价已上涨10 元/kg。

    　　2020 年百草枯市场较弱，吡啶消耗受限，B3 原材料3-甲基吡啶供应将会紧张，给B3 价格带来支撑，公司预测B3 今年价格稳中有升，同时公司自产3-氰基吡啶，中间体供应得到有效保障。

    　　B5：2019 年全球泛酸钙需求量约2.23 万吨，国内需求3300 吨。

    　　2018 年下半年以来，行业内原材料紧缺造成供给不足，产品价格由75 元/kg 上涨至380 元/kg,目前小幅回落。2020 年，泛酸钙价格有望继续维持在300 元/kg 以上。

    　　K3：2019 年K3 全球需求约6200 吨，国内需求约1600 吨，兄弟科技市占率超过35%。因皮革行业长期不景气，铬鞣剂的消耗减少，推动与铬鞣剂联产的K3 供给量的减少和成本的提高，因前几年持续低价，行业压力大。2020 年受疫情影响，行业供给受限，K3 价格较为乐观，目前已经从低位56 元/kg 反弹至98 元/kg。

    朗盛南非铬化工并表，增厚公司业绩

    　　2020 年5 月4 日公司宣布，兄弟CISA 于2020 年5 月1 日正式复产，届时兄弟CISA 有望继续为公司贡献利润。兄弟CISA 系公司于2019 年8 月13 日以6.6 亿元收购的LANXESS CISA ProprietaryLimited（朗盛CISA），朗盛CISA 主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等， 2018-2019Q2 公司净利润分别为5190 万元和1902 万元，且已于2020 年1 月10 日完成交割。

    布局香精香料及医药中间体，投资进入收获期公司2017 年于江西基地投资建设的2 万t/a 苯二酚、3.11 万t/a 苯二酚衍生物-一期工程以及1000t/a 造影剂项目已于2019年底开始试生产，预计2020 年2 季度开始会逐步对业绩产生贡献。预计香精香料一期以及碘造影剂项目全部建成后有望为公司分别带来7.14、9.7 亿元营业收入和0.91、1.29 亿元净利润。

    　　未来，公司香精香料以及碘造影剂项目产能逐步释放，公司将有望发展成为精细化工细分领域龙头，打开成长空间。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为23.10/28.11/32.26 亿元，归母净利润分别为2.32/3.01/3.63 亿元，对应EPS 分别为0.26/0.33/0.40 元，目前股价5.30 元，对应PE 分别为21/16/13倍。可比公司2020-2022 年平均PE 分别为16/14/13 倍，公司为国内维生素行业细分龙头，收购朗盛CISA 打通维生素K3、铬鞣剂产业链，各类维生素产品低位反弹，香精香料、碘造影剂等产品陆续进入收获期，未来业绩有望高增，且公司与同类企业相比具有较高的成长性，我们看好公司未来成长，首次覆盖给予公司2020 年25倍PE，对应目标价6.50 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　维生素价格下跌，兄弟CISA 复产进度不及预期，香精香料、碘造影剂项目投产进度不及预期等风险。