投资要点

    事件：公司发布2020Q1 报告，实现营业收入4.58 亿元，同比增长46.97%；实现归母净利润1984.96 万元，同比扭亏，增长178.07%；实现扣非后归母净利润1923.14 万元，同比扭亏，增长157.88%。

    点评：

    2020Q1 维生素B1 复产叠加主要维生素品种价格底部上涨，预期贡献超额收益。兄弟维生素（生产VB1）是公司重要子公司， 2016-2018 年收入贡献占比接近40%，净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019 年停产对公司业绩产生较大影响，3 月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响，公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5 价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%，在销量维稳的情况下，预期将贡献业绩增幅。公司维生素品种大幅涨价主要发生在3 月份，一季度预计贡献部分收益，而二季度预期将充分兑现涨价业绩。

    期间费用率同比增长，盈利能力提升。受益于维生素大幅涨价，公司2020Q1毛利率及净利率分别为31.99%和4.33%，同比+17.36pct 和+12.49pct。期间费用率为24.08%，同比+0.78pct。其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.52%，19.24%，2.33%，同比-0.91pct，+3.20pct，-1.51pct。管理费用率提升主要是因为疫情影响，停产制造费用计入管理费用所致。

    收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等， 2018 年营业收入及净利润分别为5.3 亿元和4867.9 万元。目前交割已完成，交割日期为2020 年1 月10 日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。

    公司在江西矶山工业园投资约60 亿元，布局精细化工业务。（1）年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物项目，重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品（达产期销售收入约7.14 亿元，十年年均净利润约0.91 亿元）；（2）造影剂原材料及中间体项目（达产期销售收入约9.70 亿元，净利润约1.29 亿元）；（3）年产3 万吨天然香料项目建设（达产期销售收入15.31 亿元，净利润2.06 亿元）。随着江西项目在2020 年逐渐投产，预期打开公司成长空间。

    盈利预测： 我们预计公司2020-2022 年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66 百万元；归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元，对应PE 分别为18/10/9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期。