事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入12.58 亿元，同比减少11.12%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长100.88%。单Q4 实现营业收入3.59 亿元，环比增长32.73%，单Q4 实现归母净利润0.25 亿元，环比增长23.90%。

    　　公司同时发布2020 年度非公开发行股票预案，计划定增不超过12 亿元，用于投资天然香料项目、公司研究院建设及偿还部分贷款。此外，公司于4 月16号董事会审议通过了《关于投资新建年产13000 吨维生素B3、3000 吨香料及中间体建设项目的议案》。公司2019 年度拟不分红、不转增、不送股。

    点评：

    　　非洲猪瘟影响维生素产品下游需求，泛酸钙及烟酰胺涨价贡献主要收益。2019年因中国/亚洲非洲猪瘟的影响，中国猪饲料消费出现一定程度地下降。根据wind 显示，公司维生素品种泛酸钙、烟酰胺及VK3 价格同比去年涨幅分别为110.50%，24.57%及0.30%，泛酸钙及烟酰胺价格大幅上涨预计贡献主要收益。

    　　期间费用率同比增长，盈利能力提升。受益于泛酸钙大幅涨价，公司2019 年毛利率及净利率分别为29.32%和3.48%，同比+6.08pct 和+1.94pct。期间费用率为26.87%，同比+7.24pct。其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为4.14%，20.58%，2.15%，同比+0.39pct，+6.29pct，+0.57pct。

    　　计划募资不超过12 亿建设年产3 万吨天然香料项目、研究院建设项目及偿还部分银行贷款。天然香料项目重点发展二氢月桂烯醇、松油（松油醇）、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等香精香料产品，打造完整的松节油产业链。

    2020Q1 维生素B1 复产叠加主要维生素品种价格底部上涨，预期贡献超额收益。

    　　兄弟维生素（生产VB1）是公司重要子公司， 2016-2018 年收入贡献占比接近40%，净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019 年停产对公司业绩产生较大影响，3 月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响，公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5 价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%，在销量维稳的情况下，预期将贡献业绩增幅。公司主要维生素品种大幅涨价发生在3 月份，一季度预计贡献部分收益，而二季度预期将充分兑现涨价业绩。

    收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等， 2018 年营业收入及净利润分别为5.3 亿元和4867.9 万元。目前交割已完成，交割日期为2020 年1 月10 日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。

    公司在江西矶山工业园投资约60 亿元，布局精细化工业务。（1）年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物项目，重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品（达产期销售收入约7.14 亿元，十年年均净利润约0.91 亿元）；（2）造影剂原材料及中间体项目（达产期销售收入约9.70 亿元，净利润约1.29 亿元）；（3）年产3 万吨天然香料项目建设（达产期销售收入15.31 亿元，净利润2.06 亿元）。随着江西项目在2020 年逐渐投产，预期打开公司成长空间。

    盈利预测： 我们预计公司2020-2022 年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66 百万元；归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元，对应PE 分别为21/12/11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期。