事件：公司发布2019 年业绩快报，报告期内公司实现营收12.44 亿元（同比-12.09%），实现归母净利润0.44 亿元（同比+103.2%）。

    点评：我们分析公司2019 年业绩同比有所回暖。其中营收同比略有下滑，主要系受非洲猪瘟影响及子公司江苏兄弟停产时间较长，公司维生素类产品销量同比下降所致；而由于部分维生素产品价格上涨以及子公司江西兄弟产量提升、单位制造成本下降，归母净利润增长。

    2020 年随VB1 复产、江西新项目投产放量，公司有望迎经营拐点。

    VB1 复产在即：VB1 系维生素中格局相对较好的品种。2019年4 月14 日，公司公告为积极响应江苏化工行业整治提升方案、进一步提升江苏兄弟维生素（主要产品为VB1）安全环保水平，后者停产进行整治提升工作；9 月29 日兄弟维生素复产申请通过了港区初审、区级验收，大丰区人民政府拟为其申请市级复核，但园区集中供热暂未恢复。2020 年2月16 日据博亚和讯，兄弟维生素市级复核工作正在开展中，预计有望于今年上半年复产，修复业绩。

    江西等新项目投产放量：公司江西基地5000 吨VB5、1.3 万吨VB3（及其中间体1 万吨3-氰基吡啶）于17 年底逐步投产并逐步放量（据博亚和讯，兄弟19 年VB5、VB3 产量分别约1500 吨、7000 吨），1000 吨碘造影剂及中间体、2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物（含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等）一期项目在年前已经开始试生产，据公告预计在二季度前后逐渐贡献收入（达产后净利润预计2.2 亿元）。收购LANXESS 股权以整合铬盐产业链，带来业绩增量。

    2020 年随猪补栏等因素将推动维生素需求边际向好，突发公共卫生事件影响短期生产与物流，VB1 等产品供应或趋紧。

    维生素需求边际向好：维生素下游多以饲料为主，原本需求相对刚性。2019 年中国受非洲猪瘟影响生猪出栏量大幅降低，在考虑禽料部分补充后全年饲料需求量同比下降约8~10%；而2020 年随着猪补栏的持续推进（2 月5 日中央一号文件指出要加快恢复生猪生产）、生猪出栏体重的增加、饲料营养浓度提高、饲料链各环节库存出清后反补，维生素需求量有望恢复，且预计今年将处于拐点后的单边上行区间。

    突发公共卫生事件影响短期生产与物流：受突发公共卫生事件影响，国内物流受限、部分化工子行业复工存在阻碍；从近两周产品价格表现可见，中国产能占全球比重较大的维生素、氨基酸等子行业价格涨势突出。当前，VB1 库存处于较低水平且生产企业开工均受影响，预计产品供应将趋紧；VK3 厂商出货意愿下降，预计产品货源也将趋紧。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021年的归母净利润分别为0.44 亿元、1.39 亿元、2.04 亿元。

    风险提示：维生素价格大幅波动，下游需求不及预期。