报告导读

    事件：受到“南非限电”事件影响，南非铬矿出口受限，形成一定供给缺口，年后进口铬矿价格出现上涨，带动下游产品价格抬升。公司维生素K3 产品价格出现抬升。

    投资要点

    维生素K3 价格抬升，推动公司业绩逐步改善

    公司主营产品为维生素产品与皮革化学品，其中维生素产品是公司利润的主要来源，公司主要维生素产品为维生素K3、维生素B3、维生素B1 以及泛酸钙。其中维生素K3 占到公司业务收入占比20%以上。维生素K3 上游原材料为红矾钠，红矾钠是铬矿的下游产品，此次维生素K3 价格上涨主要系铬矿价格抬升推动下游产品价格抬升。此次铬矿价格上涨主要系南方限电事件影响，据中新社报道，2 月初，南非国家电力公司便通过官方网站宣布，开始在全国范围执行二级限电（南非限电分八个等级，“一级”意味着国家电网减少供电1000 兆瓦，“二级”减少2000 兆瓦，以此类推）。11 日，南非国家电力公司又将此次限电等级提升至“四级限电”。值得一提的是，这是南非国电公司迄今首次施行四级限电。

    维生素B3 及B5 扩产短期影响毛利率，新项目建设持续推进

    公司年产13000 吨维生素B3、5000 吨泛酸钙项和2000 吨3-氰基吡啶项目已经建成投产，累计转固5.4 亿元。未来1-2 年，两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化，公司维生素B3 及B5 价格下跌至低位，因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位，未来在环保高压下，会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000 吨碘造影剂原料及中间体项目、20000 吨苯二酚以及31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进。

    设立医药产业基金，长期兼顾成长性优质标的

    公司自上市之后，才开始逐渐发力维生素业务，原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3 和少部分维生素B1，上市后伴随公司融资实力增强，先后对维生素K3 工艺进行技改提高毛利，建设并增加了医药级维生素B1 和维生素B3 的产能，后续又规划建设维生素B5 产能，目前已经投产。当下公司设立四大事业部，江西生产基地规划用地3000 亩，当下用量一半不到，后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种，以“帝斯曼”式发展模式，成为国内优质原料及中间体企业。

    盈利预测及估值

    预计公司2018-2020 年实现营业收入15.94 亿元、19.02 亿元、24.05 亿元，增速分别为1.93%、19.32%、26.44%。归属母公司净利润0.31 亿、1.29 亿、2.18亿元，增速分别为-92.19%、312.68%、68.58%。预计2018-2020 年公司EPS 为0.04 、0.15、0.25 元/股，对应PE 为109.82、26.61、15.79。

    风险提示

    1. 维生素产品价格大幅下跌。

    2. 新项目建设进度不及预期