1H18 业绩符合预期

    兄弟科技公布1H18 业绩：营业收入7.59 亿元，同比增长16.1%；归属母公司净利润0.85 亿元，同比下降44.8%，对应每股盈利0.10元，贴近业绩预告下限。2Q 归母净利润0.13 亿元，同/环比分别下降86%/82%，业绩下滑主要是2Q 维生素价格大幅下降导致盈利下滑及子公司江苏兄弟停产检修等所致，2Q 公司实现毛利率20%，同/环比分别下滑29.5/22.2ppt。

    发展趋势

    维生素产能扩增叠加需求欠佳，维生素市场价格大幅下降。2017年底公司江西基地13,000 吨VB3 和5,000 吨VB5 投产，红太阳相继投产2 万吨VB3 产能，VB3 和VB5 产能快速扩张；需求端，2018年以来生猪等价格下跌导致养殖行业景气度低迷，饲料用维生素需求欠佳。供需关系恶化叠加维生素企业对产品价格控制能力较弱， 2018 年初至今维生素B1/B3/B5/K3 市场价格分别下降51%/31%/77%/59%。

    产能利用率较低，VB3 和VB5 盈利水平较低。江西基地于2017年底投产VB3 和VB5 产能，受下游需求欠佳影响，公司新增装置产能利用率偏低、生产成本偏高，叠加维生素价格大幅下降，VB3和VB5 盈利水平较低，1H18 子公司江西兄弟营收和净利润分别为2.73/0.21 亿元，净利率7.8%。

    建设苯二酚及其衍生物项目，拓展公司利润增长点。公司募投建设的苯二酚及其衍生物一期项目正在稳步推进，项目建设有助于丰富公司产品线、拓展利润增长点。项目达产后预计可实现销售收入7.1 亿元，实现净利润0.91 亿元。

    盈利预测

    由于产品价格及盈利大幅下降，我们下调18/19 年盈利预测38%/27%至0.25/0.37 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年市盈率21/14.5x，因下调盈利预测我们下调目标价13%至6.6 元，较目前股价有23%的上涨空间，目标价对应2018/19 年26/18x P/E，维持推荐评级。

    风险

    下游需求继续低迷，维生素价格继续下降。