报告导读

    业绩符合预期，长期成长性将逐步体现。

    事件：公司发布2017 年年报，报告期内公司实现营业收入154,452.68 万元，比上年同期增长47.13%；实现营业利润48,200.44 万元，比上年同期增长101.72%；实现净利润（归属于母公司所有者的净利润） 40,304.27 万元，比上年同期增长140.38%。

    投资要点

    全年业绩高增长，研发投入奠定成长基础

    公司四季度实现营业收入4.86 亿元同比增加49.32%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增加116.19%。维生素板块公司全年实现营收12.21 亿，同比提升62.81%，毛利率57.81%，同比提升11.2 个百分点，收入与毛利大幅抬升主要系公司维生素产品17 年价格大幅抬升，增厚公司业绩显著。报告期内公司管理费用2.01 亿元，同比提升50.14%，主要系报告期内公司因江西兄弟医药子公司开始运营后折旧费用及公司研发投入加大所致。在费用大幅增加的前提下，公司业绩爆发势头不减，可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。

    新项目投产顺利，产业链逐步延伸，储备项目丰富

    公司年产13000 吨维生素B3、5000 吨泛酸钙项和2000 吨3-氰基吡啶项目已经建成投产，累计转固5.4 亿元。未来1-2 年，两大品种将为公司营收和利润的提供增量。目前公司继续规划1000 吨碘造影剂原料及中间体项目、20000 吨苯二酚以及31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进。短期由于供给结构和行业需求发生变化，公司部分维生素产品出现一定程度的回调，但从长期来看，公司几大品种均已经是行业龙头的地位，未来在环保高压下，会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。

    短期具有业绩爆发性，长期兼顾成长性优质标的

    公司自上市之后，才开始逐渐发力维生素业务，原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3 和少部分维生素B1，上市后伴随公司融资实力增强，先后对维生素K3 工艺进行技改提高毛利，建设并增加了医药级维生素B1 和维生素B3 的产能，后续又规划建设维生素B5 产能，目前已经投产。当下公司设立四大事业部，江西生产基地规划用地3000 亩，当下用量一半不到，后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种，以“帝斯曼”式发展模式，成为国内优质原料及中间体企业。

    盈利预测及估值

    预计公司2018-2020 年实现营业收入19.14 亿元、24.31 亿元、28.44 亿元，增速分别为15.04%、18.14%、20.61%。归属母公司净利润4.63 亿、5.47 亿、6.61亿元，增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019 年公司EPS 为0.86、1.01、1.22 元/股，对应PE 为15.53、13.15、10.9。