投资要点：

    公司发布2017 年年报：全年实现营业收入15.65 亿元（YoY +47.1%），归母净利润4.03亿元（YoY +140.4%），其中Q4 归母净利润1.52 亿元（YoY +117.1%，QoQ +58.3%），业绩符合预期。公司拟以现有总股本5.41 亿股为基数，每10 股派息2 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

    维生素价格大幅上涨带动全年业绩爆发。2017 年由于中国环保、安全生产等相关标准政策陆续出台，政策调整、集中整治，导致维生素生产集中度提升、环保成本提高、有效供给缩减、 阶段性供给短缺，大部分维生素价格大幅上涨，公司主营产品维生素K3、B1、B3全年均价分别为139/460/67 元/kg，同比上涨131%/44%/70%，同时公司5000 吨B5 项目于四季度投产出货，四季度B5 均价在500 元/kg，因此全年维生素业务实现收入12.22 亿元，同比增长62.8%，毛利率57.8%，较去年同期上升11.2 pct，带动全年业绩爆发。公司皮革化学品业务基本稳定，实现营业收入2.98 亿元，同比下降3.4%，毛利率下降4.5 pct 至12.2%。此外兄弟医药B3 扩产及B5 项目建成，总计转固5.40 亿元，折旧费用及研发支出增加导致管理费用增加约6700 万元（YoY 50.1%），汇兑损失导致财务费用增加约2300 万元（YoY +285.8%），三费费用率16.44%，较去年同期下降0.41 pct。

    产品价格短期回调，环保高压大趋势下供给有望持续改善，长期价格中枢有望走高。由于短期新产能释放，一季度行业需求淡季等因素影响，维生素K3、B1、B3、B5 价格出现回调，目前市场价格分别约115/435/28/102 元/kg。我们认为国内环保政策未来几年将持续保持高压态势，并不断趋严，倒逼落后产能淘汰退出，行业供需格局有望持续改善，长期看产品价格中枢有望抬升，公司作为行业龙头市占率及盈利能力也有望继续提升。

    产业链延伸、新产品不断丰富，为长期发展注入新动力。公司年产13000 吨VB3、2 万吨3-氰基砒啶项目投产，在进一步扩大VB3 产能的同时将产业链向上游延伸，2 万吨3-氰基吡啶将满足自身VB3 的原料需求，有效降低生产成本，进一步提升盈利能力。1000 吨碘造影剂及中间体项目、20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块，成长动力十足。

    盈利预测与评级：公司是维生素细分产品龙头企业，通过产业链延伸，并不断丰富产品类型，为长期发展注入新动力。维持“增持”评级，由于产品价格回调，下调2018-19 年，新增2020 年盈利预测，预计2018-20 年归母净利润5.18（原值8.07）、7.17（原值9.28）、9.36 亿元，对应EPS 0.96、1.32、1.73 元，PE 14X、11X、8X。

    风险提示：产品价格大幅下跌，新产品产能释放不及预期