徐家汇2016 年中报公布，业绩持续保持稳健，基本符合预期。2016 年上半年，徐家汇实现营业收入10.26亿元，同比下降0.72%；归属于上市公司股东的净利润为1.21 亿元，同比下降7.8%。扣非后归母净利润非经常损益的净利润为1.13 亿元，同比下降4.9%。基本每股收益为0.29 元，同比减少9.38%。公司加权平均净资产收益率为6.05%，相较于去年同期减少0.95%。整体来看，营业收入和净利润处于良性的运行轨道之中，主业保持稳健可期。

    　　客流量减少以及新店费用投入增加，致当期营收收入以及净利润微降，下半年新店有望带动营收增速由负转正。徐家汇上半年营业收入微降，主要原因是已有门店如汇金徐汇店、汇金南站店等人流量减少，而我们认为这降低是整体宏观环境因素的结果，其次是电商的持续冲击，但整体影响不大。另外，费用端，上半年汇金南站店开业，商城费用和劳务费用的增加使得公司三项费用均有所增加，数据显示公司上半年，销售费用、管理费用以及财务费用分别比去年同期18.50%、9.10%以及92.48%。我们认为，下半年公司营业收入有望受益于汇金南店开业，营收有望大幅提升，将扩宽公司经营范围，带动公司营收增速由负转正。

    　　公司继续拓展百货业务，精耕细作为战略方向，2016 年下半年推出“汇金”APP。报告期内，公司积极调整线下品牌结构，以“稳健调整”为主要方向，梳理品牌以及连锁店形象。上海六百以提高坪效及巩固供应商队伍为重点，加强数据测速以及市调，合理规划调整方案，稳定经营业绩；汇金百货徐汇店以优化品牌结构为抓手，积极引入目标品牌，升级专柜形象，增加餐饮配套功能；汇金虹桥店主动调整品类组合，实现错位竞争，保持淑女装等商品大类业绩持续增长；汇金南站店加大环境改造力度，整体形象有所改善，品牌调整及租赁招商持续推进；汇联商厦进一步丰富食品品类及品牌，一系列调整理顺品牌治理与公司管理，提升品牌运营效率。下半年，徐家汇“汇金”APP 上线，规范完善订单处理、物流配送等流程及管理制度，实现供应商促销、贵宾会员等线上线下同步。选择供应商开展供应链系统对接，尝试供应商系统与E-EMC 进行数据对接。同时，公司开发微信营销等业务，实现线上流量引向线下。

    　　徐家汇股息率持续保持较强的稳定性，总额股息率位居商贸零售板块第一，市场风格偏好高分红标的，有望率先受益。自2011 年上市以来，公司年股息率保持在2.5%以上，股利支付率持续保持在60%以上。加总各年的分红总额，我们计算出公司总额股息率（上市以来股息总额除以当前市值）为15.50%，在商贸零售板块位居首位，是商贸零售板块优质的类债券标的。分析来看，我们认为主要原因是公司基本面较为稳定，现金流充沛。在传统零售景气度持续下行的情况下，公司净利润以及现金流较为稳定，历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境，实现股东的利益最大化，在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。在大盘持续震荡的行情下，从分红角度来看，公司是优秀的避险标的。

    　　上海国改持续升温，徐家汇有望率先受益。当前国企改革取得新进展，有望进入最后攻坚战，上海作为国企改革的前沿阵地，相关的国资标的有望持续受到市场关注。徐家汇作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司，若上海国企先行，徐家汇有望率先受益。

    　　目标价17.52 元，维持“买入”评级。我们预计2016-2018 年公司归属母公司股东净利润分别为2.60、2.67、2.77 亿元，摊薄每股收益分别为0.63、0.64、0.67 元，分别增长2.84%、2.70%、3.63%，以2016 年7月28 日收盘价计算，对应2016-2018 年PE 为20.71、20.39、19.48 倍。我们以重估价值以及当前的市场偏好对公司进行估值，考虑良好的经营状况以及稳定的高分红，继续给予2016 年28.0XPE，对应目标价位17.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费者购物习惯改变；国企改革不及预期；汇金店开店人流量不及预期等；