公司一季度营业收入 5.75 亿元，同比下降 6.1%，延续了2011年以来增速逐季下降的趋势；其中母公司（主要是上海六百）和子公司（主要包括汇金徐汇店、汇金虹桥店、汇联商厦和汇金超市等）分别实现收入 1.50 亿元和4.24 亿元，均同比下降6.1%。我们认为，公司收入减少主要与一季度整体宏观环境较弱、春节提前以及 2011年同期相对较高基数有关，去年一季度收入增速达到了 15.49%。

    受益于门店商品和品牌结构优化以及虹桥店进一步成熟，综合毛利率增加0.56 个百分点至 29.13%；期间费用率增加 0.31个百分点至 10.83%（仍处于行业较低水平），其中销售费用率减少0.28 个百分点，管理费用率增加 0.96 个百分点，因利息收入增加而财务费用减少约 230 万元；投资收益同比增加 103 万元，其中银行理财产品收益增量抵消了联营和合营企业的亏损增量。

    毛利率改善和投资收益增加抵消了费用率提升的不利影响，一季度营业利润同比下降 3.64% ，低于收入降幅；因补贴收入增加，营业外净收入增加 72万元，使得利润总额的降幅（2.93% ）较营业利润进一步收窄。此外，公司于 2011年4 月份开始收购并表上海汇金百货有限公司 27.5% 少数股东权益，估算增厚 2012年一季度净利润约 800 万元左右，最终一季度实现归属净利润 7165万元，同比增长 12.27%。 我们测算，若扣除非经常性损益（投资收益及营业外收支）以及汇金百货少数股权并表的影响，公司 2012年一季度归属净利润同比下降约 15% 。

    维持对公司2012-14年EPS 分别为0.65 、0.70 和0.76 元（净利润增速分别为 5.57% 、8.08% 和9.28% ），公司目前 11.18元的股价对应2012-14 年PE分别为17.3 、16.0 和14.6 倍；公司目前市值为 46亿元，对应 2012年23亿元的销售收入，动态PS为2.0 倍，高于行业平均水平。

    风险和不确定性：上海市百货业激烈的竞争环境；外延扩张的影响等。