公司今日公布 2011 年报，实现收入 21.88 亿元，同比增长 6.99%；归属母公司净利润 2.55亿元或 EPS=0.61元，同比增长 31.14%；扣非后净利润 2.38亿元或 EPS=0.57元，同比增长 23.94%（非经常性损益主要是去年三季度确认的子公司清算收益 1300多万） ；考虑到收购的汇金百货徐汇店 27.5%股权从 11 年二季度开始并表，我们测算可比扣非后净利润增速约 11%。作为首份零售年报，公司的表现中规中矩，符合预期。

    公司四季度延续了三季度以来的销售乏力态势，单季收入 6.23亿元，同比增长仅 2.94%（三季度 2.97%） ；单季扣非后净利润（剔除了汇金百货徐汇店的增厚）增速在 0-5%左右（三季度约 10%） ，我们认为这一方面与经济放缓、暖冬天气等普遍因素有关，另一方面受上海世博会效应退去影响。

    公司 2011年毛利率 28.56%，与同期持平；销售+管理费用率 11.45%，同比增长 2 个百分点，主要由销售费用增长所致，同时由于公司上市后偿还短期借款，财务费用率大幅下降 0.9 个百分点。因此总体来看，营业利润率仍处于上升通道。

    分门店来看，汇金百货徐汇店仍是收入及利润的贡献主力，该店 11年收入超过 10 亿元（占总收入的 46.5%） ，净利润 1.26 亿元（占扣非后净利润的 52.9%） ；上海六百 11 年预计实现收入 5.2 亿元，扣非后净利润 6000万（上述两点在 2011上海市单体百货零售额 20强中分列 6和 13位） ；汇联商厦 11 年收入 2.3 亿，扣非后净利润约 3000 万；汇金百货虹桥店 11年净利润 1700万（占总量的 7%，较上半年的 4.5%有明显提升） ，同比增长 48%，该店已进入业绩快速增长期，是未来公司利润增量的主要贡献。

    公司主要门店均位于徐家汇商圈，而从去年国庆消费数据来看，该商圈尽管销售额排名第三，但增速排名最末。考虑到公司短期内并无外延扩张计划， 仅靠门店内生增长， 其增速有限。 我们微调公司 12-14年 EPS至 0.63、0.67和 0.72元，现价对应 12年 PE为 19.2X，维持中性评级。

    风险提示：上海整体消费增速趋缓；过度依赖老店导致经营杠杆较低。