公司今日发布2011 年三季报,1-9 月实现营业收入15.64 亿元,同比增长8.69%(其中7-9 月实现收入4.85 亿元,同比增长仅2.97%);归属母公司净利润1.78 亿元,同比增长30.05%(其中7-9 月净利润6305 万元,同比增长45.34%);净利率持续提升至11.38%。

    三季度收入增速继续大幅下滑(Q1 为15.5%>Q2 为6.6%>Q3 为2.97%),主要原因仍是去年同期世博会效应导致的高基数所致,另一方面上海市场消费者信心指数下滑也是其原因之一(根据上海财经大学应用统计研究中心最新调查结果显示,2011Q3 上海市消费者信心指数为99,环比下降2.2,同比下降7.7)。

    尽管收入增速下滑,但净利润增速却持续提升,其主要原因是公司上市后以募集资金收购的汇金百货27.5%的少数股东权益于4 月1 日起并表,我们估算该店4-9 月份实现净利润约5000 万元(上半年为6477 万元),剔除这一不可比因素,公司1-9 月份净利润增速为20%。

    公司 1-9 月毛利率28.9%,同比微降;两费率11.7%,同比上升0.4 个百分点,主要由销售费用增长所致(我们判断为世博效应退去,公司相应地加大了打折促销力度);财务费用率大幅下降0.8 个百分点,主要由于公司上市后偿还约1 亿元的短期借款所致。

    从今年国庆期间上海10 个中心区的销售额数据来看,作为老牌商业区的徐家汇区,区内19 家商场销售额3.23 亿元,排名第三,但同比仅增长10.2%,增速排名最末。公司主要门店均位于该区域的核心地段,仅靠现有门店的内生增长,其业绩增速将趋缓,未来亮点仍需看位于虹桥商圈的汇金虹桥店的成长。考虑到世博会于去年10 月底结束,我们预计今年四季度公司收入同比增速有望回升,但从全年来看,仍将有较大幅度的下滑。

    维持公司 11-13 年EPS=0.58、0.64 和0.69 元的盈利预测(公司预计11年净利润增速在10%-35%之间),中性评级不变。

    风险提示:世博会效应退去;上海整体消费增速下滑;虹桥商圈培育期长。