公司今日公布2011年中报，实现营业收入10.79亿元，同比增长11.47%（基本来自同店销售增长）；实现净利润1.31亿元，同比增长13.38%，基本保持与收入增速的同步；而归属母公司净利润为1.14亿元，较去年同期0.93亿元增长22.91%，其主要原因是公司以4.9亿元募集资金收购汇金百货27.5%的股权，并于4月1日起并表。

    各个门店净利润占比没有太大变化，汇金徐汇店仍然是净利润贡献最大的主力门店。根据中报披露，上半年汇金百货净利润6477万元，占49.6%；汇联商厦净利润1717万元，占13.1%；汇金超市净利润586万元，占4.5%；汇金虹桥店净利润583万元，占4.5%，较2010年底的4.8%略有下降。“大虹桥”商圈的培育和发展仍需等待。

    公司上半年整体毛利率28.75%，同比持平；期间费用率11.42%，同比下降0.5个百分点，主要原因是公司上市后偿还约1亿元的短期借款导致财务费用大幅下降，从而使得净利率同比略增，达到12.12%。

    公司二季度收入同比增速较一季度大幅下降，我们判断主要是由于去年5月开幕的世博会效应导致的高基数所致。考虑世博会从5月持续到10月，我们预计公司下半年乃至全年的收入同比增速都将有不同程度的下滑。维持对公司11-13年收入21.6、23.1和24.8亿元，归属母公司净利润2.4、2.64和2.89亿元（即EPS=0.58、0.64和0.69元）的盈利预测。

    公司作为上海老字号百货，占据徐家汇核心商圈优质物业，并提前布局虹桥新商圈，但公司短期内无新店拓展计划。我们预计未来仅靠现有门店的同店增长，其业绩增长将趋缓。公司目前26倍的动态PE略高于行业平均之上（目前主流百货板块11年动态PE平均为23倍）。维持对公司的中性评级。

    风险提示：世博会效应退去，上海整体消费能力下降；虹桥新商圈培育期过长。