季报分析。从表1单季度合并损益表分析，公司上半年销售收入同比增长11.47%，其中一、二季度增速分别为15.49%和6.61%，环比下降的趋势符合我们之前预期，主要是由于2010年1-4月销售基数较低，而5月中旬开始由于世博会因素基数开始快速提升，同时今年还受到端午节与高考先后次序与去年不同以及明码标价政策的影响。从各门店看，公司零售业务收入上半年同比增长12.08%，我们估算汇金徐汇店、上海六百、汇联商厦和汇金超市等成熟门店的销售收入均处于5%-10%的稳定增长，而08年底新开业的汇金百货天山店上半年仍有30%以上的收入增速。

    公司上半年综合毛利率同比下降0.04个百分点，我们认为这主要是由于其他业务收入占比下降了0.5个百分点所致，而公司的百货零售业务毛利率上半年同比则增加了0.38个百分点；上半年公司销售和管理费用率同比增加0.2个百分点，其中，销售费用率增加0.33个百分点，管理费用率减少0.13个百分点，从绝对数上看，公司销售和管理费用率仍保持在11.18%的行业较低水平，继续体现其较好的治理结构和较强的经营能力；此外，得益于募集资金的增加，公司上半年财务费用同比减少650万元左右，其中一、二季度分别减少172万元和480万元。

    最终，公司上半年营业利润同比增长13.2%，其中一、二季度分别为14.28%和11.63%，二季度营业利润增速高于销售增速5个百分点主要是由于毛利率提升和财务费用下降；而上半年公司归属母公司净利润同比增长22.93%，其中一、二季度增速分别为16.03%和32.89%，二季度归属母公司净利润的较高增速主要得益于自3月份开始收购并表的上海汇金百货有限公司27.5%少数股东权益，我们测算这一少数股权的收购给公司二季度增加了700多万元的净利润，若扣除这一少数股权带来的净利润，公司二季度和上半年归属母公司净利润增速约分别为14.5%和15.4%。

    我们仍维持之前对公司的看法：（1）公司主要门店均处优质商圈，同时这些地处上海核心商圈的物业均为自有物业，具有较好的重估价值；（2）公司所具有较强的区域品牌影响力、较好的经营管理能力、良好的供应商资源和先进的信息管理系统也为其未来的增长提供了较为有效的保障；（3）汇金虹桥店的顺利开业和经营业绩的良好表现在一定程度上体现了公司外延扩张的能力。

    公司上半年的经营和发展情况与我们预期基本一致，我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益0.61元、0.68元和0.74元的预测（参见表2）；公司2011年8月9日收盘价为15.28元，对应2011-13年PE分别为25.0、22.5和20.7倍，PE估值相对合理；但从市销率来看，公司目前市值为63亿元，对应2011年近22亿元的销售收入，动态PS达到2.9倍，较大幅度高于行业平均水平。

    风险和不确定性：（1）上海市百货业激烈的竞争环境；（2）虹桥商圈的发展前景；（3）外延扩张的影响等。