徐家汇 2011 中报业绩符合市场预期：2011 年上半年公司实现营业收入10.79亿元，同比增长11.47%；营业利润1.74 亿元，同比增长13.20%；归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长22.93%。 EPS 为0.29 元；ROE 为8.17%，较去年同期下降3.97 个百分点，主要是由上市后净资产增大所致。每股经营活动现金流0.17 元。

    营业收入增长稳健，综合毛利率微降0.29 个百分点至27.53%：受益于持续的经营调整和结构优化，公司上半年收入同比增长11.74%，其中第二季度单季增速环比下降8.88 个百分点至6.61%。考虑到去年第二季度开始有世博因素的影响，公司的营收增长还是较稳健的。公司综合毛利率从27.81 下降至27.53%，同比略降0.29 个百分点。如果仔细分析主营业务的话，可以发现联销业务毛利率同比上升了0.38 个百分点至25.59%，购销业务毛利率也同比提升了0.62 个百分点至11.99%，可见徐家汇主营业务的毛利率还是在提升的。

    期间费用率下降 0.5 个百分点至11.42%，有效带动净利润率提升近1%：销售费用率比去年同期增加0.33 个百分点至3.80%。管理费用率下降0.13 个百分点至7.38%。财务费用率由于上市募集资金减小债务负担下降0.7 个百分点至0.23%。期间费用率从去年同期11.92%下降到11.42%，下降了0.5 个百分点。

    期间费用率的下降以及收购汇金百货27.5%的股权增厚了净利润，共同促进净利润率提升0.99 个百分点至10.62%。

    维持盈利预测，维持增持的投资评级：公司是上海徐家汇核心商圈的商业龙头，经营效益与利润率水平处于行业前列，汇金虹桥店坪效提升可能是带动未来盈利增长的驱动力。我们预计11-13 年EPS 为0.61、0.69、0.74 元，目前PE 为25、22、20 倍，维持盈利预测。考虑到公司管理层持股比例较高激励相对充分，我们维持增持的投资评级，风险主要来自于市场竞争环境加剧。