主力门店全部自有物业，占据徐家汇商圈核心位置：徐家汇商圈是上海四大城市副商圈之一，公司三大主力门店汇金百货、六百百货和汇联百货分别占据徐家汇商圈轨道交通附近的核心位置；全部物业均为自有物业，锁定物业成本有利于保持公司在商圈内的竞争优势；2009 年三大门店的市场份额达到 42.01%，商圈影响力强。

    新门店汇金百货虹桥店地处商圈的增长潜力较大：汇金百货虹桥店于 2008年底开业，2009 年即实现盈利；门店所处虹桥商圈是长宁区重点打造的高端商业中心，商圈有充足的高端消费客源，门店与商圈内的主要竞争者长房国际广场、虹桥百盛和友谊商城等形成错位竞争；预计未来门店总收入还有 100%增长空间。

    募集资金投向有利于增厚公司业绩：公司本次募集资金 9.06 亿元，其中4.16 亿元用于汇金百货虹桥店的建设，目前该门店已进入成长期，是公司未来主要的新增利润来源；募集资金 4.9亿元将用于收购汇金百货 27.5%的股权，汇金百货是公司主要的盈利来源，股权回购将增厚公司业绩。

    投资建议

    我们认为徐家汇的资产质量优良，未来收入和利润可保持平稳增长；公司2011-2013年收入和净利润的同比增速分别达到 8.79%、7.89%和 7.71%和11.33%、11.60%和 11.78%，每股 EPS 分别达到 0.606 元、0.670 元和0.732元。

    估值

    我们给予公司未来 6 个月 15.16 元/股-17.00 元/股目标价位，对应 2011 年25-28倍 PE。

    风险

    汇金百货虹桥店是公司未来主要新增收入来源，存在收入增长不达预期的风险。

    公司现有主力门店集中于徐家汇，商圈的消费景气度对收入影响大，不能排除突发事件对公司正常经营的影响。