报告摘要

    　　事件：2026 年3 月30 日公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现总营业收入79.99 亿元，同比增长29.00%；营业利润达1.94 亿元，同比增长361.25%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长533.17%。2026 年4 月27 日，公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司营业收入16.07 亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润2890.76 万元，同比增长81.05%。

    　　特高压与出海双轮驱动，电缆主业增长动能强劲。2025 年，公司电线电缆业务实现营收40.99 亿元，同比增长26.78%，毛利率为11.50%，同比微增0.11 个百分点，保持稳定，高附加值产品与海外市场成为主要驱动力。1）特高压业务高增：受益于国内新型电力系统建设加速，公司传统优势领域表现突出，800kV 及以上特高压线缆业务收入同比增长78.75%。公司深度参与大同-天津南1000 千伏特高压、甘肃-浙江±800 千伏特高压直流工程等国家“西电东送”骨干通道项目，行业龙头地位稳固。2）配网及新能源需求旺盛：在配电网高质量发展与新能源装机需求带动下，公司中低压电力电缆同比增长41.07%，新能源电缆销售量同比增长95.22%。3）海外拓展成效显著：公司积极响应“一带一路”倡议，海外出口业务实现营收6.11 亿元，同比大幅增长75.38%，公司成功服务了菲律宾Terra 光储项目、中老电力互联互通项目、多米尼加输电项目等多个海外标杆工程，为未来打开了长期新的市场增长空间。

    　　航空零部件业务订单饱满、盈利跃升，第二增长曲线确立。公司全资子公司成都航飞受益于航空制造高景气周期，业绩表现理想。1）收入端：2025 年机械加工（航空零部件）业务实现营收2.19 亿元，同比增长54.95%，成都航飞报告期内订单饱满，交付量显著提升。2）盈利端：2025 年机械加工业务毛利率34.01%，相较于2024 年毛利率13.12%，大幅提升20.89 个百分点，盈利能力跃升主要得益于先进的智能化生产线（公司引进德国DST 智能化柔性生产线的效率优势）和稳定的交付能力。3）行业前景：随着军机更新换代、国产大飞机C919/C929 产业化进程提速以及低空经济的战略推进，为航空零部件行业带来确定性增量，成都航飞产品覆盖多款军用机型及C919、C929 等民用机型，作为产业链核心供应商，有望持续分享行业红利。

    　　铝基新材料及其他业务贡献稳定，以协同效应为主。公司有色金属（铝基复合新材料）业务实现营收29.32 亿元，同比增长11.37%，毛利率为1.53%，较前期基本持平，盈利能力稳定。铝基新材料业务通过调整产品结构以维持稳健经营，并与电线电缆主业形成良好的原材料协同效应，具有较强的战略意义。此外，材料销售业务收入6.95亿元，同比增长412.91%，增速明显。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入为99.21 亿元、116.50 亿元、129.67亿元，归母净利润分别为2.01 亿元、2.84 亿元、3.04 亿元。对应EPS 分别为0.38元、0.54 元、0.58 元，对应PE 分别为42.1X、29.7X、27.7X。前期预测公司营业收入2026E/2027E 为77.04 亿元/83.21 亿元，本次预测上调公司营业收入2026E/2027E　　至99.21 亿元/116.50 亿元，并新增2028E 营业收入预测129.67 亿元；前期预测公司归母净利润2026E/2027E 为1.52 亿元/1.88 亿元，本次预测上调公司归母净利润2026E/2027E 至2.01 亿元/2.84 亿元，并新增2028E 归母净利润预测3.04 亿元。我们上调公司营业收入预测与归母净利润预测，主要系：1）2025 年公司电线电缆业务增长放量，贡献营业收入和归母净利润；2）2024 年行业环境不利因素影响消除。公司作为国内特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件加工及装配业务，业绩有望持续增长，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格波动风险；电网订单下放不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。