“征途”系列和“球球大作战”为公司核心产品线，优势赛道持续巩固，内容更新迭代有序，《王者征途》小游戏表现亮眼，展望下半年《原始征途》小游戏将进入推广期，有望贡献流水增量，AI 赋能降本增效与玩法创新，打开增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　政策边际回暖，游戏市场持续修复。24 年8 月国务院发布的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中明确提出要提升网络游戏质量、支持电子竞技发展。24 年以来，国产游戏版号发放节奏稳定，月均下发100 个左右，同时进口游戏版号审批加快。据伽马数据统计，2024 年上半年我国移动游戏市场收入1075.17 亿元，同比增长0.76%，多款新产品表现亮眼，驱动游戏市场持续回暖。

    　　两大赛道长线运营，新一轮产品周期开启。“征途”与“球球大作战”为公司核心产品线，构筑稳健基本盘。据公司2023 年年报，“征途”全系产品累计流水超300 亿元，通过系列化开发、玩家共创、多版本高频迭代、研发机制优化，保持近20 年长青。23 年推出的《原始征途》手游表现远超历代产品，取得首月流水破3 亿元、全年流水超15 亿元、累计新进用户数超1500万的亮眼表现，IP 影响力强。对标传奇品类，征途赛道市场空间大，有望通过内部迭代、外部合作以及积极地IP 推广等方式持续发力。《王者征途》小游戏表现亮眼，展望下半年《原始征途》小游戏将进入推广期，有望贡献流水增量，《太空杀》国内外市场的商业化亦值得期待。

    　　高度重视研发，构建AI 生产力。公司始终重视产品研发，持续优化研发架构，重视对年轻人培养，人才引进和激励政策双重发力，研发费用率保持在20%-30%较高水平。公司建立AI 实验室，全方位赋能研发产品，持续提升AI 降本增效能力，目前已实现了基础设施至上层落地应用的进阶，《太空杀》项目上已有AI 原生游戏玩法推出，助力产品创新，丰富玩家体验。

    　　风险提示：新游戏流水不达预期；政策风险；市场竞争加剧风险