事件描述

    　　巨人网络披露2023 年业绩及24Q1 业绩，公司2023 年实现营收29.24 亿（同比+43.50%），归母净利润10.86 亿（同比+27.67%），扣非净利润13.73 亿（同比+34.84%）。其中23Q4 实现营收6.57 亿（同比+41.21%），归母净利润0.02 亿（同比-97.85%），扣非净利润2.56 亿（同比+58.56%）。24Q1 实现营收6.96 亿（同比+37.21%），归母净利润3.52 亿（同比+43.97%），扣非净利润4.05 亿（同比+54.42%）。

    　　事件评论

    　　《原始征途》等核心产品长线表现稳健，小游戏赛道新品逐步起量，24Q1 收入环增。1）征途赛道：《原始征途》2023 年实现流水15 亿+，累计新进用户数超1500 万，为2023年业绩增长的主要驱动力。预计存量征途IP 游戏有望维持用户数量和收入的稳定态势。

    　　《王者征途》小游戏2024 年2 月逐步起量。2）休闲竞技赛道：《球球大作战》2023 年进行玩法创新、美术升级和商业化模式的调整，23H2 该产品DAU 显著企稳回升，月流水连续增长且活跃ARPU 及付费率创新高，2024 年以来《球球大作战》持续保持良好增势；《太空杀》亦在游戏更新和升级下收获良好用户增长和活跃表现，截至2023.12.31，《太空杀》国内累计注册用户突破1 亿，DAU 突破250 万。《太空杀》的海外版《SuperSus》在岁末新年假期DAU 再次突破百万，并于12 月底收入创历史新高。

    　　核心产品平稳运营，投放优化推动盈利能力提升，非经短期影响公司业绩。1）或由于公司自研自发新品《原始征途》拥有较高毛利率，使得2023 年整体毛利率同比提升4.9pct至88.9%；自研《原始征途》长线稳定且《球球大作战》《太空杀》等Q1 亦表现亮眼，24Q1 毛利率小幅同环比提升至86.85%。2）或由于征途全系18 周年庆典及休闲竞技游戏的迭代升级，23Q4 销售费用环比小幅增加至2.3 亿；伴随《原始征途》逐步进入稳定运营阶段，整体投放有所优化，推动24Q1 销售费用率环比下降6.6pct 至29.0%（同比-9.7pct），销售费用环比减少超3000 万至2.0 亿。3）或由于Playtika 等投资项目的因素，造成2023 年和24Q1 公司联营企业非经常性损失分别约1.2 亿和4355 万。

    　　经典IP 产品长线运营且增量可期，AI 布局持续深入。1）《原始征途》上半年有望推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。2）征途赛道已初步完成小游戏布局，《王者征途》小游戏自2024 年2 月逐步加大投放力度，排名及流水稳步攀升。《原始征途》小程序游戏已调优完毕，预计将在年中重点发力，《征途2》等其它征途IP 小游戏研发已初步完成。3）拥抱AI 浪潮，构建AI 生产力。公司此前已正式完成游戏AI 大模型GiantGPT 的备案，此外公司AI 绘画平台“iMagine”在角色和场景原画的生产效率优化效果达到50%-70%；AI 语音生成平台“百灵”已广泛应用于公司内游戏配音等环节；公司的代码层AI 大模型“CodeBrain”助力部分项目的代码研发效率提升达30%-40%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为14.5 亿/16.6 亿，对应PE 16.2/14.1 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。