核心观点

    　　公司2023 年在《原始征途》《太空杀》等产品周期之下，公司业绩达到历史新高。24 年一季度未有重点新品上线，但收入依然实现环比、同比增长，利润端表现也略超预期，核心是公司老产品的长线运营能力正在逐步体现。

    　　《征途》《球球》流水超预期稳健，抗风险能力强，“征途”IP与国战玩法稀缺+竞对有限，《原始征途》运营接近1 年后，近3月游戏畅销榜排名稳定在50 名左右。《球球》在《蛋仔》《元梦》先后上线的情况下，2H23 以来排名呈现稳中有升态势。

    　　从全年维度看，公司业绩增长的持续性强。后续有《原始征途》正式版、《王者征途》小程序，及《月圆之夜》《太空杀》加大商业化，均能贡献增量。且随着新SLG 立项，新CEO 上任等多重积极的变化，公司有望进入新一轮产品周期。

    　　AI 布局节奏快，期待原生AI 游戏的出现。一方面，自研模型参数量低于通用大模型，推理成本更低，我们认为AI+文字推理游戏先行受益，看好《太空杀》AI 玩法的逐步破圈。

    　　我们预计24-26 年公司归母净利润为14.8 亿、17.0 亿、18.4亿，同比增长36%、15%、9%，5 月7 日收盘价对应当前估值为15.6x、13.6x、12.5x，维持买入评级。

    　　事件

    　　公司23 年实现收入29.2 亿，同比+44%，实现归母净利润10.9亿，同比+28%，扣非13.7 亿，同比+35%。Q1 收入7.0 亿，同比+37%，归母3.5 亿，同比+44%，扣非4.1 亿，同比+54%。