事件：巨人网络发布 2023 年年报与 2024 第一季度财报。2023 年公司实现营收29.24 亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.73 亿元，同比增长34.84%。

    　　2024Q1，公司实现营收6.96 亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长43.97%；实现扣非归母净利润4.05 元，同比增长54.42%。2023 年分配预案发布，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.80 元（含税）。

    　　点评：

    　　新游强劲老游平稳，共助业绩亮眼表现。2023 年及2024Q1 公司营收及归母净利润高增，主要得益于：旗舰新游《原始征途》上线并大获成功，首月流水破3 亿，全年流水超15 亿，累计用户超1500 万；自研推理派对手游《太空杀》上线且表现良好，截至2023 年末，国内累计注册用户突破1 亿，DAU 突破250 万；存量产品《球球大作战》通过玩法、美术、商业化等多维度革新，DAU 企稳大幅回升，月度收入实现5 连增，活跃ARPU及付费率、iOS 畅销榜排名创新高。

    　　小程序布局初见成效，多品类共筑积极前景。征途IP 赛道，小程序游戏布局已初步完成，《王者征途》测试启动，排名流水稳步上升；《原始征途》小程序游戏调优完毕，公司预计年中发力；《征途2》等小程序游戏研发初步完成。同时《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。休闲竞技赛道，《球球大作战》24 年保持良好增长势头，《太空杀》持续迭代完善并深耕国际市场。其他品类，策略卡牌手游《月圆之夜》取得新突破，累计活跃用户数突破2700 万，DAU 超过40 万。

    　　AI 领域全方位布局，降本增效作用显著。24Q1 销售费用率/管理/研发费用率分别为29.01%/6.00%/22.14%，同比变动分别为-9.68/-2.35/-6.81pct，销售费用率及研发费用率下降明显，主要系公司一系列AI 工具平台、垂类AI 大模型GiantGPT 等赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。同时公司积极探索多个游戏产品的AI 融合玩法，《太空杀》中推出“AI 推理小剧场”，为用户打造全新体验。

    　　盈利预测与投资评级：公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，且公司在AI 领域有持续的布局和探索，我们预计公司24-26 年营业收入分别为33.43/37.58/40.97 亿，同比增长14.3%/12.4%/9.0%；归母净利润分别为15.45/17.38/19.33 亿，同比增长42.2%/12.5%/11.2%，继续维持”买入“评级。

    　　风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。