投资要点

    事件：2023 年公司实现营收29.24 亿元，yoy+43.50%，归母净利润10.86亿元，yoy+27.67%，扣非归母净利润13.73 亿元，yoy+34.84%。2024Q1公司实现营收6.96 亿元，yoy+37.21%，qoq+6.01%，归母净利润3.52 亿元，yoy+43.97%， qoq+21671.68% ， 扣非归母净利润6.05 亿元，yoy+54.42%，qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布2023年分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.80 元（含税）。

    老游稳健新游出色，驱动业绩强劲增长。2023 年及2024Q1 公司营收及归母净利润高增，主要系：1）新游《原始征途》于2023 年3 月24 日上线，2023Q2-2024Q1 及2024M4 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为19/37/44/57/54 名，2023 年全年流水超过15 亿元，流水稳健贡献业绩增量；2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自2023H2 起DAU 企稳回升，活跃ARPU 及付费率创历史新高，2023Q1-2024Q1 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为116/124/101/69/66 名。受《球球》流水回升驱动，2023Q4、2024Q1 末公司合同负债分别为4.35、4.71亿元，分别环比增加1.22、0.36 亿元。

    布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。展望后续，1）征途赛道：初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于2023年末启动测试，并于2024 年2 月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于2024 年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途2》等征途IP 手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途IP 在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至2023年末，《太空杀》国服DAU 突破250 万，海外版DAU 突破百万。3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至2023 年末，其累计活跃用户数突破2700 万，DAU 超过40 万。此外，我们期待公司新任CEO 张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。

    积极布局AI，推动AI 全方位落地。公司组建AI 创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的AI 工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索AI 玩法，于《太空杀》中推出“AI 推理小剧场”，看好公司全力拥抱AI 浪潮，构筑AI 生产力，探索AI 玩法，降本增收可期。

    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025 年并新增2026 年EPS 预测为0.77/0.88/0.95 元，对应当前股价PE 为15/13/12X。看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持“买入”评级。

    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险