归母净利23 年同增27.7%，24Q1 同增44.0%，新老产品共发力巨人网络发布年报&一季报，2023 年实现营收29.24 亿元（yoy+43.50%），归母净利10.86 亿元（yoy+27.67%），扣非净利13.73 亿元（yoy+34.84%）。

    24Q1 实现营收6.96 亿元（ yoy+37.21% ）， 归母净利3.52 亿元（yoy+43.97%）。我们预计公司2024-26 年归母净利15.3/17.3/19.3 亿。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值17.3 倍，考虑公司AI 应用推进，给予公司24E 21 倍PE，目标价 16.28 元（前值16.32 元），维持“买入”评级。

    23 年新游表现亮眼，老产品持续迭代，24 年继续贡献增量业绩1）23 年上线的游戏表现亮眼。其中《原始征途》3 月上线首月流水突破3亿元，23 年累计实现流水超15 亿元；《太空杀》7 月上线，截至23 年末，国内累计注册用户数超1 亿，DAU 超250 万。2）存量产品企稳回升。《球球大作战》23 持续进行内部革新，通过持续推出创新玩法、升级美术生产管线、调整游戏商业化模式，DAU 大幅回升，ARPU、付费率突破历史新高。策略卡牌手游《月圆之夜》取得突破，23 年累计活跃用户数突破2700 万，DAU超过40 万。3）展望24 年，《原始征途》有望于上半年推出新版本助力流水回升，《球球大作战》仍然保持良好的增长势头，预计持续贡献业绩。

    加码布局小游戏，全力拥抱AI 浪潮

    公司征途赛道初步完成了小程序游戏的布局。其中，《王者征途》小程序游戏已于23 年末启动测试，并自2024 年2 月逐步加大买量投放力度，排名及流水稳步攀升；《原始征途》小程序游戏已调优完毕，预计将在2024 年重点发力；《征途2》等其它征途IP 手游的小程序游戏研发也初步完成。AI方面，公司搭建一系列AI 工具平台，涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向，对游戏各业务环节赋能。公司专注于游戏业务的垂类AI 大模型GiantGPT 于2024 年2 月完成备案，借助GiantGPT，公司实现了本地化翻译大模型、智能问答客服的落地。

    23 年费用率同比上升6.92pct，“游戏+AI”增效平台初见成效公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为34.86/6.10/23.66/-0.20%，分别同比变动+17.40/-3.16/-7.87/0.55pct。其中销售费用率大幅提升，主因公司23 年上线多款重点产品，持续加大推广力度；研发费用率有所下降，主因研发费用同比增长7.69%显著低于23 年营收增速（yoy+43.50%）。24Q1销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为29.01/6.00/22.14/-0.21%，分别同比变动-9.86/-2.35/-6.80/-0.17pct，销售费用率及研发费用率下降明显，公司通过自有AI 技术赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。

    风险提示：游戏行业恢复不及预期，AI 技术发展不及预期，政策风险等。