业绩概览：2023 年公司实现营收29.24 亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.72 亿元，同比增长34.84%。2024Q1，公司实现营收6.96 亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长43.97%；实现扣非归母净利润4.05 元，同比增长54.42%。

    　　征途IP 赛道：《原始征途》拉动用户增长，小程序布局初见成效。公司2023 年推出的征途IP 旗舰手游《原始征途》上线，上线后首月流水破3 亿，全年实现流水超过15 亿，累计新进用户数超1500 万，征途IP 的长周期生命力再次彰显。

    　　2024 年，《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。针对成熟运营产品，公司每个季度推出大型资料片，通过高效的机制运转和强力宣发，保持全年用户数量和收入的稳定态势。征途赛道在2023 年初步完成了小程序游戏的布局。其中，《王者征途》小程序游戏已启动测试，2024 年2 月逐步加大买量投放力度，排名及流水稳步攀升。《原始征途》小程序游戏已调优完毕，《征途2》等其他征途IP 手游的小程序游戏研发也初步完成。

    　　休闲竞技赛道：《球球大作战》重焕新生，《太空杀》深耕国际市场。2023 年，休闲竞技拳头产品《球球大作战》团队从玩法、美术、商业化等多维度着手，全面革新用户体验。产品推出创新玩法以提升用户粘性，并深挖用户付费痛点，大幅调整游戏的商业化模式。2023 年下半年，产品DAU 企稳大幅回升，活跃ARPU及付费率创历史新高。2024 年《球球大作战》仍保持良好增势。公司自研推理派对手游《太空杀》2023 年上线，产品内容高频更新，已成为该品类的行业标杆。

    　　截至2023 年末，《太空杀》国内累计注册用户破1 亿，DAU 破250 万。2024 年1 月，产品“乐园”玩法上线，提供UGC 内容编辑器。《太空杀》海外版《SuperSus》长期占据东南亚与南美相关下载榜前列，产品DAU 突破百万，并于2023 年12 月底创收入历史新高。

    　　AI 工具平台深入应用，研运成本显著降低。公司2023 年陆续搭建一系列AI 工具平台，涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向，对游戏策划、美术生产、程序开发、宣传发行、客户服务等业务环节赋能，公司研发效能显著提高，研运成本明显降低。同时，公司基于开源模型自主训练的AI 生成大模型GiantGPT 于2024年2 月完成备案。借助GiantGPT，公司实现了本地化翻译大模型、智能问答客服的落地。翻译模型目前减少了大量翻译外包成本；智能问答客服的问题解决率超过90%，极大程度上缓解人工客服压力。

    　　盈利预测：公司征途IP 产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进，AI应用降本增效。预计2024-2026 年公司实现归母净利润15.37/17.36/19.05 亿元，对应同比增速为41.5%/12.9%/9.8%，当前市值对应PE 为15/13/12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。