老牌端游巨头，手游征途再起。巨人网络有限公司成立于2004 年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业，公司主营业务是互联网游戏的研发和运营。经过十余年的发展和沉淀，公司确立了聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，在电脑端网络游戏和移动端网络游戏市场均推出了多款游戏精品大作，特别在MMORPG 和多人休闲竞技领域建立了良好的竞争优势。公司打造了多款“征途”类精品端游，《征途》端游划时代开启了道具付费模式先河。

    2015 年巨人网络调整架构后，公司战略重心全面转向手游业务，推出流行休闲手游《球球大作战》、征途类手游等多款产品。发展至今，以手游为主，端游为辅，公司打造了多个行业知名IP，持续吸收新老玩家，长线运营。

    深耕征途系列产品，形成核心主线持续贡献营收。《征途》是公司自主研发的以中华武侠文化为核心的国战类MMORPG 端游，自2006 年推出《征途》端游后，该公司相继发布了一系列针对不同细分市场和创新玩法的征途系列端游、手游。

    2023 年发布手游《原始征途》，首日即登顶iOS 免费榜新增用户超百万，首日流水超千万， 首月流水破三亿。游戏之外，“征途”系列通过举办“征途玩家嘉年华”及各种“征途”类电竞赛事，拍摄《征途》电影等方式，不断提升游戏的运营价值，拉动用户活跃属性，拓展并增强了“征途”IP 的内容和生命力。

    以休闲竞技为主，积极布局新产品，向外拓展业务边界。《球球大作战》是公司自研自发的多人休闲竞技类移动端网络游戏，自2015 年上线以来一直保持旺盛生命力，现已成为行业知名的优质IP，其峰值DAU 达到2900 万，MAU 达到1 亿，累计2.5 亿用户，七麦数据显示《球球大作战》自2020 年至今基本保持中国大陆地区（iOS）游戏免费榜Top100 的稳定排名。面对瞬息万变的互联网行业，巨人开始朝着产品多样化迈进，连续推出《太空杀》、《月圆之夜》及《帕斯卡契约》等多品类产品，不断向外拓展业务边界。

    稳步推进全球化战略， 积极拥抱AIGC。以《太空杀》的海外版《Super Sus》继续深耕海外市场。截止2023 年7 月31 日，《Super Sus》海外注册用户总数已超7,100 万，《太空杀》全渠道累计新增用户达到2,800 万，DAU 突破250 万，商业化落地值得期待。2023 年，巨人网络接入百度人工智能新产品“文心一言”，成为首批生态合作伙伴。并推出首个由国内AI 打造的手游形象“太空鲨”； 同时，公司已正式完成游戏AI 大模型GiantGPT 的备案，是游戏行业首家对外确认实现了此成果的企业，标志着公司在人工智能领域的重要进展，公司的AI 大模型GiantGPT 目前主要服务于公司自研游戏产品，公司已将自研AI 视频风格迁移技术广泛应用于研运环节，赋能内容创意设计。

    多次进行股份回购，传递稳定发展信心。2018 年以来，公司五次进行股份回购，传递稳定发展信心。得益于《原始征途》上线后的优异表现及各成熟产品线的稳定运营，23 年前三季度公司业绩表现优异，实现营收22.67 亿元，同比增长44.18%；归母净利润10.85 亿元，同比增长39.87%; 扣非净利润11.16 亿元，同比增长30.36%。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年营业总收入为30.58/35.33/39.08 亿元， 同比增长50.1%/15.5%/10.6% ， 归母净利润为12.7/14.9/16.8 亿元， 同比增长49.79%/17.27%/12.55% 。参照可比公司估值，考虑到公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，以及公司在AI 领域的持续布局和探索，给予公司2024 年22xPE，对应目标市值328.85 亿，目标价为16.66 元，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、游戏行业政策变动风险、新游开发和运营失败风险。