事件描述

    　　巨人网络披露23Q3 业绩，公司23Q3 实现营收8.24 亿（同比+61.96%），归母净利润4.21 亿（同比+52.36%），扣非净利润4.25 亿（同比+60.39%）。

    　　事件评论

    　　《原始征途》上线以来持续表现良好，带动收入持续同比增长1）征途赛道：《原始征途》3.24 上线以来长线表现平稳，首日流水超千万，首月流水破3亿，累计流水超10 亿。Q3 iOS 畅销榜平均排名37 名，较上线初期Q2 的平均排名19名相比波动较小，Q3 流水表现稳健叠加部分收入递延确认，为Q3 带来收入增量。或由于Q3《原始征途》流水较上线初期的Q2 自然回落，Q3 公司营收较Q2 有所下滑。

    　　2）休闲竞技赛道：《太空杀》7 月开启公测推广后在iOS 免费榜排名提升显著；《球球大作战》8 月排名提升明显，最高升至畅销榜排名Top50，经典IP 长线表现亮眼。

    　　核心产品进入平稳运营阶段，销售费用环比优化推动盈利能力提升1）公司自研自发新品《原始征途》拥有较高毛利率，使得Q3 整体毛利率同比提升6.5pct至89.6%；或由于Q3《原始征途》流水自然下滑导致自研自发产品占比略有降低，毛利率整体较Q2 小幅回落1.5pct。

    　　2）由于《原始征途》逐步进入稳定运营阶段，投放有所优化，推动Q3 销售费用率较Q2环比下降10.8pct 至27.7%（同比+8.5pct），销售费用环比减少1.3 亿至2.3 亿。

    　　3）或由于Playtika 等投资项目业绩波动等因素，公司Q3 实现投资收益约1.4 亿元（22年同期为1.1 亿元，Q2 为1.7 亿）。

    　　经典IP 产品有望长线运营，海外市场持续开拓及新品储备增强业绩确定性1）《原始征途》10 月21 日推出周年庆版本后iOS 畅销榜排名最高升至21 名，彰显征途IP 生命力，预计该产品Q4 仍将维持稳健表现。公司计划推出《原始征途-正式版》、《原始征途》小程序版，实现更广泛用户的触达及延长产品生命周期，从而实现更长周期的稳定营收和利润贡献。

    　　2）公司拥有面向全球市场的西方魔幻题材的3D MMORPG 国战手游《无主王座》、“征途”赛道H5 游戏《王者征途》、一款面向全球化的SLG 等储备产品，后续业绩增长具有较高确定性。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024 年公司归母净利润分别为13.3 亿/15.5 亿，对应PE 18.7/16.0 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。