事件：

    　　公司2023 年前三季度营业收入22.67 亿元，同比增长44.18%；归母净利润10.85 亿元，同比增长39.87%。其中，23Q3 营业收入8.24 亿元，同比增长61.96%；归母净利润4.21 亿元，同比增长52.36%。

    　　《原始征途》流水稳健，推动23Q3 业绩增长公司23Q3 业绩维持较高增速。主要系：1）新游业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23 年3 月上线以来，累计流水超过10 亿元，持续贡献收入。根据七麦数据，《原始征途》于23Q3 基本维持在国内iOS 畅销榜30 名左右，流水保持稳健水平。2）成本费用端控制良好：23Q3 营业成本/ 销售费用/ 管理费用/ 研发费用占营业收入比率分别为10.4%/27.7%/4.3%/22.2%，同比分别为-6.5/8.5/-4.4/-6.5pct。其中销售费用率同比增长8.5pct，主要系报告期内公司对新游戏持续进行营销投入。

    　　新游储备丰富，关注《原始征途》多版本贡献增量公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：《原始征途》有望推出“正式版”，主要围绕打磨核心玩法、提升短期留存、加强社交系统等方面进行内容的优化扩充，上线后配合新一轮买量推广，有望延长游戏生命周期；此外公司储备有《原始征途》小游戏版本，有望受益于渠道红利，以及H5 游戏《王者征途》，将于《原始征途》平稳运营后上线。2）休闲竞技线：《太空行动》于暑期进行第一轮推广后DAU 超过250 万，9 月底更名为《太空杀》，有望随社群逐步稳定实现温和增长；3）创新品类：公司另储备有《无主王座》（西幻题材MMO）以及一款面向全球化的SLG 产品。展望23Q4 及24 年，公司有望基于“征途”线、休闲竞技线老游戏的稳健表现，在IP 续作、创新品类上实现突破，贡献业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为30.3/37.9/43.6 亿元，同比增速分别为49%/25%/15%，归母净利润分别为12.4/15.5/17.9 亿元，同比增速分别为45%/25%/15%，EPS 分别为0.62/0.77/0.89 元/股，3 年CAGR 为28.44%。我们认为，公司有望长期受益于自有IP 产品矩阵，以及品类扩充带来的业绩增量，给予公司2024 年20 倍PE，目标价15.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。