事件：

    　　公司发布23 年三季报，前三季度收入22.7 亿，同比增长44%；归母净利润10.8 亿，同比增长40%。其中Q3 收入8.2 亿，同比增长62.0%，归母净利润4.2 亿，同比增长52.4%。

    　　Q3 利润超市场预期。

    　　投资要点：

    　　《原始征途》Q3 延续稳健、正式版计划Q4 推出。《原始征途》今年以来表现持续稳健，Q3 减投后流水环比略降，我们预计仍维持在1-2 亿水平，并实现了业绩的持续释放，截至Q3 末其累计流水或已超过11 亿。而10 月流水依然稳健，iOS 畅销榜排名略有回升。

    　　明年Q1 预计推出《原始征途正式版》，基于现有版本在核心玩法、游戏性上优化迭代，加强新手引导和社交系统，并进行二次大推。《球球大作战》等老产品相对稳定。

    　　Q3 销售费用率大幅回落、投资收益保持强势。由于Q3 投放收缩、利润回收，公司Q3销售费用率环比下降11pct 至27.8%，回落明显；管理/研发费用率为4.3%/22.2%，环比分别变动-1/+2pct。公司Q3 投资收益1.4 亿元，前三季度投资收益超过5 亿元（高于去年全年），巨堃（主要持有Playtika 股权）为主要的投资收益来源。

    　　征途IP 大盘有多款产品接力、AI 积极探索。除《原始征途正式版》外，公司还将陆续推出《原始征途》小程序版（1Q24）、《王者征途H5》（有版号），以保证征途IP 流水大盘的稳定性。公司《太空杀》作为国内移动端稀缺的“太空狼人杀”产品，Q4 其海外版将进军北美市场，后续商业化潜力值得期待。其他产品储备方面，全球化国战3DMMORPG 手游《无主王座》已进入测试阶段，已于7 月亮相Chinajoy；另还有一款全球化的SLG 产品。AI 布局方面，《太空杀》推出全新的AI 玩法“AI 推理小剧场”已于9月开启测试，此外公司已组建AI 实验室、AI 创新实验室，深化AI 领域布局。

    　　投资分析意见：考虑到Q3 业绩表现出色，我们维持对公司的盈利预测，预计23-25 年营收32.7/36.7/41.9 亿；归母净利润13.3/15.4/17.3 亿。现价对应23-25 年PE 18/15/13x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期，长周期运营不及预期。