Q3 归母净利同增52%，新品助力同比继续快速增长，维持“买入”评级

    巨人网络发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收22.67 亿元（yoy+44.18%），归母净利10.85 亿元（yoy+39.87%），扣非净利11.16 亿元（yoy+30.36%）。

    　　其中Q3 实现营收8.24 亿元（yoy+61.96%，qoq-11.99%），归母净利4.21亿元（yoy+52.36%，qoq+0.58%）。新品《原始征途》23Q2 上线以来继续维持亮眼表现，贡献主要业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利13.7/15.6/17.8 亿。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值20倍，考虑公司新品迭代&AI 应用推进，给予公司23E 24 倍PE，目标价16.32元，维持“买入”评级。

    　　《原始征途》继续亮眼表现，正式版及小程序版本有望逐步上线23Q3 公司收入利润同比均保持快速增长，Q3 营收同增62.0%，归母净利同增52.4%，扣非归母净利同增60.4%。主要由今年新品《原始征途》贡献。据财报，公司征途IP 旗舰手游新品《原始征途》于3 月24 日正式公测，首日登顶 iOS 免费榜及畅销榜前 20，新增用户超百万，首月流水破三亿，累计流水已超十亿，Q2 起贡献收入利润最主要增量。公司保持对版本研发的投入，计划推出《原始征途-正式版》、《原始征途》小程序版，不断加强产品长线运营，拥抱更多新用户群体，新产品Q4 有望陆续上线。公司成熟产品线《征途》系列产品及《球球大作战》持续迭代，长线运营。

    　　销售投放环比显著收缩，归母净利率较Q2 优化23Q3 公司销售毛利率同比提升6.45pct、环比略降1.5pct 至89.6%，整体保持较高水平。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率环比分别-10.8/-1.05/+2.14/+0.09pct 至27.7%/4.3%/22.2%/-0.1%。《原始征途》上线逐步进入稳定期，公司营销投放环比有所收缩。同时，公司继续保持较高研发费用投入水平。此外，23Q3 公司投资净收益同比增加约28%至1.44 亿。综合影响下，23Q3 公司归母净利率环比提升6.39pct 至51.13%。

    　　推进AI 玩法探索，维持“买入”评级

    　　已成立AI 创新实验室负责公司AIGC 能力建设，目前在辅助美术工业化、大语言模型定制化训练、语音生成等方面初步实现平台化能力构建，并进行项目部署应用。据公司官网，公司旗下推理手游《太空杀》于10 月开启AI推理小剧场小规模内测。玩家可扮演侦探，根据案件询问AI 嫌疑人，AI 能够自主回答问题并进行真相掩盖。我们预计公司2023-25 年归母净利13.7/15.6/17.8 亿元。给予目标价16.32 元（前值17.68 元），维持“买入”。

    　　风险提示：游戏行业恢复不及预期，AI 技术发展不及预期，政策风险等。