事件描述

    公司披露2023 年中报，公司23Q2 实现营收9.36 亿（同比+93.58%），归母净利润4.19 亿（同比+83.57%），扣非净利润4.29 亿（同比+78.23%）。

    事件评论

    《原始征途》等新品表现亮眼并带来业绩增量，存量产品表现稳健。

    《原始征途》出色表现带来显著业绩增量，3 月24 日上线后新增用户超百万，首日流水超千万，首月流水破3 亿，累计流水超10 亿，Q3 截至8 月31 日iOS 畅销榜平均排名34，较上线初期Q2 的平均排名19 名相比波动较小，长线表现稳健。预计Q4 推出《原始征途-正式版》，《原始征途》小程序版亦将上线，有望实现用户拓展和流水增量。

    《太空行动》7 月开启公测推广，截至7 月底《太空行动》DAU 已突破250 万。《征途》系列产品玩家数量和收入保持稳定，《球球大作战》8 月排名提升明显。

    自研新品提升毛利率，费用端短期提升，投资收益增厚部分业绩。

    公司自研自发新品《原始征途》拥有较高毛利率，使得Q2 整体毛利率提升6pct 至91.1%。

    Q2 销售费用同比增加约3 亿，销售费用率+25pct 至38.5%。或由于Playtika Q2 利润翻倍等原因，公司Q2 实现投资收益约1.7 亿元（去年同期为亏损6000 万）。此外由于海南机场等投资标的行情波动，公司Q2 公允价值损失约3000 万（去年同期为6000 万收益）。

    AI 布局加速推进，AI 玩法预计9 月开测。

    《太空行动》将推出“AI 推理小剧场”，由 AI 打造千人千面的剧情内容，玩家可与 AI互动找出答案。该玩法预计于9 月开启大范围测试，此外《球球大作战》等项目亦在积极探索“游戏+AI”的落地。

    核心产品有望长线运营、海外市场持续开拓及新品储备增强业绩增长确定性。

    截至6 月30 日，公司合同负债4.2 亿，较年初提升1.9 亿，递延收入有望陆续确认。上半年境外收入同比+341%至0.13 亿，预计海外版《Super Sus》下半年正式开启北美地区测试，持续实现海外市场拓展。公司拥有面向全球市场的国战手游《无主王座》等储备产品，后续业绩增长具有较高确定性。

    盈利预测与投资建议：《原始征途》表现强劲，Q2 起储备产品已陆续兑现，AI 布局积极且9 月有望迎来产品落地催化，后续产品Pipeline 有望推动公司业绩持续向上。预计公司2023、2024 年归母净利润分别为13.0 亿、16.0 亿，对应PE 分别为22.5、18.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。