核心观点

    　　巨人网络是最早一批上市的老牌游戏公司，端游时代拥有高影响力的IP“征途”，手游时代推出系列“征途”手游，同时在休闲品类开拓出高流水的“球球大作战”系列。过去几年依靠“征途”与“球球”系列，在没有重点新品上线的情况下，公司盈利能力仍然保持稳定，同时潜心研发新游戏，今年3 款新品将上线，包括《原始征途》《太空行动》《龙与世界的尽头》，在MMO、休闲、放置赛道继续拓展，看好新产品的长期表现与业绩弹性。

    　　同时，公司积极拥抱AI 等新技术，据创始人史玉柱“AI+游戏”是公司未来重点布局方向，将在美术、程序等方面降本提效，也构建精细的数值体系实现增收。近期，公司与百度“文心一言”合作，在《太空行动》中推出AI 打造的手游形象“太空鲨”，《太空行动》剧本模式已累计超过20 万玩家自创剧本，《球球大作战》《太空行动》等休闲游戏有望率先结合AIGC。

    　　摘要

    　　1、老产品：《征途》+《球球》系列流水稳定，基础夯实。“征途”是国战类RPG 网游知名IP，截至20 年初全系产品累计收入超200 亿，当前端游与手游版本仍活跃运营；《球球大作战》是公司2015 年推出休闲竞技手游，强社交属性、用户黏性高，是公司继《征途》之后又一主力流水游戏。

    　　2、新游戏：《原始征途》回归，看好《太空行动》弹性今年公司上线3 款新品：1）《原始征途》：3 月24 日上线，与此前的“征途”系列手游相比，《原始征途》在制作团队、游戏玩法、画质、数值体系平衡性等方面均有较大提升，有望为征途系列流水再添增量；2）《太空行动》（Super Sus）已于1 月上线，强社交属性太空狼人杀游戏，首日双端新增注册用户数突破100万，参照同类游戏《蛋仔派对》，用户积累到一定量级后流水快速增长，同时运营周期有望参照《球球大作战》，为公司长期稳定贡献收入；3）《龙与世界尽头》：二次元放置手游，目前已获得版号，其负责人刘义峰曾发行《不休的乌拉拉》和《神仙道》等游戏，放置游戏研发经验丰富。

    　　3、AI：积极拥抱新技术。据创始人史玉柱“AI+游戏”是公司未来重点布局方向，将在美术、程序等方面降本提效，也构建精细的数值体系实现增收。近期，公司与百度“文心一言”合作，在《太空行动》中推出AI 打造的手游形象“太空鲨”。《太空行动》剧本模式中玩家可以自主创造专属的地图、场景、派对玩法等，目前已累计超过20 万玩家自创剧本，通过生成式AI，玩家在《太空行动》中的创作有望进一步多元化，并简化创作流程，进一步提升游戏中玩家自创内容的质量和数量。《球球大作战》《太空行动》等休闲游戏有望率先结合AIGC。

    　　4、投资建议：公司老游戏稳定贡献收入与利润，今年上线的三款新游将逐步贡献业绩增量，叠加公司积极拥抱AI 技术，有望降低制作成本、优化数值体系、加强玩家运营，长期将提升公司盈利能力。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.12 亿/11.50 亿/13.99 亿，同比分别变动-8.30%/ 26.12%/ 21.62%，当前市值对应的PE 分别为32.6x、25.9x、21.3x，积极关注。