费用率控制良好，净利率略有下滑：前三季度，公司销售费用率从去年同期的 2.73%下降到本期的 2.54%；管理费用率从去年同期的6.17%下降到本期的 4.90%；财务费用率从去年同期的-0.78%下降到当期的-1.68%；公司净利率从去年同期的 11.57%小幅下降到本期的11.03%。

    “世纪神话”以及“世纪传奇”交付日期推迟：由于 2012年 7月长江重庆流域出现罕见大洪水，工程停工推迟了工期； 另外，本次建造新船采用了电力推动等新技术，设备调试安装与传统方式相比工期增加 2-3个月。 因此新船尚在建造过程中， 预计 “世纪神话” 于 2013年 1季度投入运营，“世纪传奇”于 2013年 2季度投入运营。

    高基数效应明显：去年建党 90周年，重庆旅游市场整体客流接待量以及旅游接待收入均达到历史高点。由于国内经济增速放缓以及欧美高端入境游的下滑，今年长江三峡游轮市场整体景气度在去年高基数的映衬下下滑明显。 评级面临的主要风险

    新船营运不达预期；自然灾害等旅游行业系统风险。

    估值

    受制于去年高基数以及今年前三季度长江游轮市场的整体下滑，我们下调公司 2012-14 年每股收益预测至 0.70 元、0.87元和 0.94元。基于 28 倍 13 年每股收益的估值，我们将目标价由 24.50 元下调为 24.00 元，维持持有评级。