支撑评级的要点

    上半年长江三峡游轮市场景气度低于预期：今年上半年，长江三峡旅游市场增势低于预期。游轮市场价格下降明显，豪华游轮的降幅在千元以上，普通游轮降幅也达到了500-600 元，基本回落到2010年初的水平。上半年长江豪华游轮市场的客流量与去年同期相比下降约3%。

    长江游轮供给快速增长，市场竞争愈发激烈：据重庆旅游局相关报道，2012 年预计共有14 艘豪华游轮陆续下水营运，届时三峡涉外游轮接待量将达到85 万人次，超出目前的市场容量，整个市场将出现严重的供过于求的局面。

    游轮业务增速明显放缓，毛利率同比下滑：世纪之星、世纪辉煌、世纪宝石的经营情况相对稳定，同比小幅增长或者略微下滑。世纪天子营业收入同比下滑20.97%，下滑幅度很大。总体来看，上半年实现营业收入8,162 万元，同比增长仅1.33%。由于成本的大幅增长，游轮业务毛利率下降到13.87%，同比降幅达到9.34%。

    旅游社业务实现较快增长：2012 年上半年，公司旗下旅行社业务实现营业收入5,916 万元，同比增长22.9%，毛利率7.26%，同比增长0.35%。这主要得益于公司加强了客源开发力度与市场拓展。

    评级面临的主要风险

    新船建造或者营运不达预期；自然灾害等旅游行业系统风险；

    估值

    基于长江航线游轮市场景气度的下滑，我们小幅下调公司2012-14 年每股收益为0.86 元、1.14 元、1.37 元。基于28 倍12 年每股收益的估值，我们将目标价由25.00 下调为24.50 元，评级由买入下调为持有。