点评：

    公司利润增长略低于市场50%增速的预期。

    公司收入、利润基本保持同步增长，综合毛利率在旅行社业务的带动下小幅提升0.7 个百分点；管理费用率增1.28 个百分点、财务费用在超募资金偿还全部贷款后大幅下降，因而综合费用率保持稳定（微幅下降0.19 个百分点）。

    本期母公司仍以15%的西部企业优惠所得税率计提所得税。预计2011年所得税优惠政策将得以延续。

    游轮业务收入增长来自新游轮增量贡献（宝石号贡献新增量的7 成）、以及境外客源的恢复。本期游船业务增长主要来自2010 年9 月投入营运的“世纪宝石”号，宝石号贡献了本期收入增量的7 成；此外，两艘以境外包销为主的游轮—“世纪辉煌”、“世纪钻石”收入分别同比增长53%、23%；而以依靠加拿大华景进行分销的“世纪天子”号，收入微降3%。

    本期管理费用率大增1.28 个百分点，销售费用率保持平稳。管理费用中人员工资及薪酬部分平稳，“其他”项增长较多；预计下半年费用将增幅放缓。

    财务费用大幅降低，超募资金偿还全部长短期贷款，令本期财务费用率下降1.3 个百分点，抵消了管理费用率的上升，公司综合费用率得以保持平稳。公司的超募资金合计22354.04 万元，将8871 万元归用于还银行借款，另6000 万元用于补充流动资金。借款全部偿还后，本期财务费用同比下降了142 万，财务费用率下降1.3 个百分点。

    公司募集资金项目—两艘“世纪”豪华邮轮建设，截止年中已投入14%，预计第一艘游轮下水将在12 年底。近期业绩看点在于三季度内客市场增长、以及近期游轮提价。

    我们认为，随长江三峡地区豪华邮轮市场供给短期增加较快，从竞争角度考虑公司游轮的提价幅度应会较为平稳。业绩增长重点在于宏观旅游形势、三峡游轮旅游人次的自然增长。

    假设公司2 艘新游轮将分别于2012 年年中、2013 年下水，预计2011-2013年的每股收益分别为0.90 元、0.99 元、1.30 元。（均以母公司15%的所得税率测算）

    风险提示：1、西部企业优惠所得税政策于2011 年到期，若不能延续将直接减少公司利润；2、三峡游船业务受旱涝灾害的影响较大；3、短期内进入者快速增加，加剧三峡豪华游轮市场竞争。