核心观点

    　　公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展量贩渠道、TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道；受益于消费复苏、渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收呈现恢复性增长。新采购葵花籽原料价格回落，公司毛利率改善，2024 年公司利润企稳回升。

    　　事件

    　　洽洽食品发布2024 年三季报

    　　前三季度公司实现营业收入 47.58 亿，同增 6.24%；实现归母净利润 6.26 亿，同增 23.79%；实现扣非净利润 5.58 亿，同增31.44%。

    　　单Q3 公司实现营业收入 18.59 亿，同增 3.72%；实现归母净利润 2.89 亿，同增 21.4%；实现扣非归母净利润 2.75 亿，同增22.24%。收入略低于预期，利润高于预期。

    　　简评

    　　受坚果影响影响，营收增长略低于预期

    　　公司二季度消化终端库存，三季度开头顺利，但因中秋国庆的礼盒需求平淡，营收有所承压。公司对蓝袋瓜子加量不加价，对销量产生了积极影响。公司持续开展渠道精耕、县乡下沉来实现更高的销售目标和良好的经营效率，去年尝试量贩后取得不错成绩，今年公司加快推进量贩零食店的拓展，以及公司积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，促进渠道多元化增长。品类上聚焦瓜子和坚果业务，给予了较多资源倾斜，瓜子矩阵里推动红袋、蓝袋、打手瓜子、“葵珍”等健康发展；每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，丰富坚果产品矩阵。

    　　成本下降促进毛利率提升，盈利能力环比提升

    　　Q3 公司毛利率33.1%、同比+6.3Pcts，主要受益瓜子等原材料成本回落，毛利率基本修复至原材料价格大涨之前水平。管理+研发费用率4.8%，同比-0.2Pct；销售费率7.9%，同比-0.5Pct，因汇兑收益减少所致；财务费率0.8%，同比+2.6Pcts，公司Q3 归母净利率同比+2.3Pcts 至15.6%。

    　　股权激励设置两档目标，激发员工活力

    　　本次股权激励设置两档目标，触发业绩行权70%，目标业绩行权100%。1）触发业绩：2024/25/26 年主营收入分别达到74.7/84.8/96.9 亿元、分别同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，2024/25/26 年扣非净利润分别为8.6/10.1/12.1亿元、分别同比+21.2%/+17.4%/+19.5%。2）目标业绩：2024/25/26 年主营收入分别达到75.5/86.8/99.8 亿元、分别同比+12.0%/+15.0%/+15.0% ， 2024/25/26 年扣非净利润分别为8.8/10.4/12.6 亿元、分别同比+23.6%/+19.1%/+20.9%。

    　　盈利预测：考虑到外部消费环境和股权激励目标，我们预计 2024-2026 年公司实现收入 74.86、83.10、92.24 亿元，实现归母净利润 9.55、11.84、13.58 亿元。

    　　风险提示：1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。