1H24 利润符合我们的预期

    1H24 收入28.98 亿元，同比+7.9%；归母净利润3.37 亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比+41.8%。其中2Q24 收入10.8亿元，同比-20.2%；归母净利润0.96 亿元，同比+7.6%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+7.1%。1H24 利润符合我们的预期。

    2Q24 为全年消费相对淡季，收入同比承压（2Q 收入同比-20.2%）。分产品：1H24 洽洽瓜子/坚果/其他品类收入分别同比+3%/+24%/8.8%，其中1Q24 瓜子/坚果产品收入增速分别20%+和70%+（我们预计受益于春节错位影响且渠道备货积极）。我们判断由于4-5 月需求明显疲软，经销商备货也偏谨慎导致2Q24 洽洽收入同比增长承压。

    2Q24 毛利率25%，净利率约8.9%。1）毛利率：2Q24 公司毛利率为25%，同比/环比分别+4.4/-5.5ppt，我们预计环比下降的原因主要与2Q 收入体量小折旧摊销较高并且折扣有一定增加有关、成本情况环比基本稳健。

    2Q24 销售/管理/研发费用金额分别同比-6%/+8.5%/+23.8%，我们预计主要系员工薪酬增加、扩充研发团队。

    发展趋势

    2H24 展望：产品端重视质量、同时适度增加促销活动反馈消费者；渠道端重视线下渠道下沉、新兴渠道发展（含线上/零食量贩/山姆等）。1）产品端：公司延续对产品质量和品质的要求，在成本端具有空间的情况下提升了部分产品原料质量，如红袋瓜子361 原料质量等级有所提升。同时，公司增加产品端促销、让利消费者，比如蓝袋瓜子加量10%不加价、坚果产品内容物亦有所加量。2）渠道端：公司重视渠道下沉和网点扩张，同时在今年中秋节继续扩充坚果品类销售网点。另外，公司也积极布局新兴渠道业态，包括线上、零食量贩、山姆等会员超市等。

    盈利预测与估值

    考虑到目前消费需求仍疲软且竞争相对激烈，我们预计下半年促销活动相关的成本及费用会有所增加，我们下调24/25 年利润15%/14%到约9.6/11.2亿元。当前股价交易于2024/25 年13.2/11.3 倍P/E。考虑盈利预测调整及休闲零食行业板块估值下调，我们下调目标股价20%到36 元/股，对应2024/25 年约19/16 倍P/E，较当前价有44%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    传统渠道流量下降；品类竞争加剧；需求疲软；部分成本波动。