事件：公司披露2023 年年报，以及24 年一季报。23 年公司实现营业收入68.06 亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润8.03 亿元（YOY-17.75%）。

    　　24 年一季度实现营收18.22 亿元（YOY36.39%），实现归母净利润2.40 亿元（YOY35.15%）。

    　　全年营收平稳， 利润有所承压。23 年公司营业收入实现68.06 亿元（YOY-1.13%），毛利率同比降低5.21pct 至26.75%，毛利额同比下降17.24%至18.21 亿元。此外公司期间费用率同比下降2.51pct 至13.25%（其中销售费用率同比减少1.12pct，管理费用率同比减少0.72pct，研发费用率同比提升0.17pct），此外所得税率同比减少0.61pct，因此最终归母净利润同比减少17.75%至8.03 亿元，对应归母净利润率同比降低2.38pct 至11.8%。

    　　23Q4 单独来看，公司营收同比下降6.9%，此外毛利率同比下降5.29pct，因此毛利额同比下降21.14%。此外期间费用率同比下降4.85pct（销售费用率同比下降2.88pct，管理费用率同比下降1.54pct）。此外所得税率同比提升3.96pct，因此最终归母净利润同比下降15.01%（对应归母利润率同比减少1.22pct）。

    　　24 年一季度收&利润高速增长。24Q1 公司营收同比增长36.39%，此外毛利率同比增长1.92pct 至30.43%，因此毛利额同比增长45.56%。此外期间费用率同比减少0.56pct（销售费用率同比提升1.68pct，管理费用率同比减少1.47pct，研发费用率同比减少0.45pct）。最终归母净利润同比增长35.15%（对应归母利润率同比减少0.12pct）。

    　　聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新。23 年公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新。公司根据市场需求创新打手瓜子品类，通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长。

    　　具体分产品来看：（1）葵花子实现营收42.7 亿元（YOY-5.36%），公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品，调整产品结构，进行圈层渗透，高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，实现销售额持续增长。公司通过喜瓜子以及定制款瓜子，不断持续培育茶饮、餐饮等新场景。

    　　（2）坚果类实现营收17.53 亿元（YOY+8%），且毛利率同比提升1.02pct。

    　　公司坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，如蜜桃乌龙每日坚果、青梅乌龙每日坚果、海盐奶盖每日坚果等。屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，礼盒产品较快增长。

    　　新场景新渠道持续拓展，海外渠道恢复性增长。23 年分区域表现来看，南方地区实现销售收入21.81 亿元，同比减少1.25%，东方地区实现销售收入19.38 亿元，同比减少0.71%，北方地区实现销售收入13.88 亿元，同比减少5.93%。此外电商模式实现销售收入7.15 亿元，同比减少1.25%，海外地区实现销售收入5.16 亿元，同比提升7.70%。23 年分渠道来看，经销和其他渠道实现营收57.48 亿元（YOY-0.77%），直营渠道（含电商） 实现营收10.57 亿元（YOY-3.03%）。

    　　23 年公司渠道精耕模式经过多年的不断优化，建立了标准化建设体系，总结了多种模式，截至2023 年12 月31 日，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32 万家。公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店增速较快，TO-B 团购业务、餐饮渠道、020、营养配餐业务等新场景新渠道积极拓展。电商渠道抖音业务持续突破:运营私域全会员体系，收入持续提升。海外市场，公司持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，通过产品力持续提升，开展品牌创新推广等，总体海外销售有恢复性增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43 亿元，归母净利润分别为10.57/12.14/13.76 亿元，对应EPS 分别2.09/2.39/2.71 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司20-25 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为41.80-52.25 元，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。